iFund- 如果沙特復產不如預期,原油價格會否上漲至75美元?

2019-09-18 07:25
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在目前的經濟背景下,假如沙特產能受影響的時間真的較預期長,我們相信原油價格進一步上漲的風險仍然有限,重上每桶75美元或更高的機會應該較低。

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周六,沙特國有石油公司「沙特阿美」的兩處主要石油設施遭到無人機攻擊,帶動油價飆升近15%。市場最初傳出攻擊導致石油公司需關停原油產量達每天570萬桶,意味著沙特總產量的一半或全球石油供應的5%將受影響,並可能持續數月。然而,「沙特阿美」昨天的最新評論表明,情況遠好於週一媒體所憂慮,目前的產能接近達到每天700萬桶,其目標是在9月底前回升至每天1100萬桶,並在11月底全面提升至每天1200萬桶。

雖然預計今次事件對整體石油供應的影響不算嚴重,大約相當於原油出口市場的5000萬桶 (約2星期每天400萬桶),並將被沙特原油庫存的去庫存所抵消。然而,消息公佈後,原油價格僅回吐6.5% (仍較受攻擊前水平高大約7.5%),可見市場仍偏謹慎,並對產能是否能如期恢復抱觀望態度,甚至擔心軍事升級及新襲擊等風險。考慮到這些問題,讓我們透過以下分析,解構市場將如可彌補當“石油危機”出現時對供應的影響。

怎樣彌補供應缺口?

i)備用產能 (非美國):

現正減產的石油輸出國組織及俄羅斯 (OPEC+) 將可能復產及增產。從去年11月觀察到的產量高點來看,俄羅斯、阿聯酋和科威特的產量將可增加大約每天75萬桶,但需時2-3週才能達到該水平;假如供應短缺持續超過三個月,市場估計這些國家的剩餘產能將可再增加大約每天30-50萬桶。

ii)石油輸出國組織的庫存:

沙特阿拉伯已經表示,部分石油供應下降將通過去庫存(已經處理的原油)來補償。根據JODI,沙特現庫存處於11年來的最低水平,但仍有大約1. 88億桶。一般來說,從庫存提取3000萬桶相等於一個月每天100萬桶的產能及出口。因此,沙特1. 88億桶庫存理論上相等於供應每天100萬桶已處理的原油6個月或每天200萬桶已處理的原油3個月。此外,如果所有石油輸出國組織都同意採取行動,那麼其他輸出國庫亦可為市場帶來約每天110-120萬桶的供應量,為期6個月。

iii)戰略石油儲備(SPR)釋放 (非美國):

一般情況下,戰略石油儲備只有在原油價格大幅上漲及商業庫存下降時才會釋放。現時,國際能源署(IEA)尚未提及任何釋放緊急庫存的計劃。而最後一次IEA釋放戰略石油儲備發生於2011年6月,當時由於利比亞內亂導致全球石油出口不穩定,油價從2011年初起上漲近20%。結果,國際能源機構隨後下令向市場出售3000萬桶戰略石油儲備(相當於1個月每天100萬桶的供應量)。據高盛預測,美國以外的石油輸出國組織的緊急庫存量為9.01億桶,意味著當市場需要,將可以輕鬆地向市場增加每天150萬桶的供應量,並持續超過一年。

iv)釋放美國戰略石油儲備

截至2019年6月底,美國擁有世界上最多的戰略石油儲備,達6. 45億桶。如果我們保守地以2015年能源部(DOE)的估算參考, 美國今天至少可為市場提供每天約180-250萬桶供應。

v)美國頁岩氣增產:

油價上漲將可能刺激美國頁岩油生產商增產。 然而,實際上這將需時3-6個月,因為鑽井和生產之間通常存在四個月的滯後期。

總結,根據我們的分析,假如石油供應出現問題,石油輸出國組織的剩餘產能及去庫存量應足以支持額外約每天300-350萬桶的原油產量6個月,而這並不包括在有需要時需動用的戰略石油儲備。 因此,在目前的經濟背景下,假如沙特產能受影響的時間真的較預期長,我們相信原油價格進一步上漲的風險仍然有限,重上每桶75美元或更高的機會應該較低。

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