iFund- 投資負收益率債券能獲利嗎?

2019-09-18 04:13
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總體而言,負收益債券的崛起十分值得市場關注,而通常收益率越負的情況下代表著債券價格越趨昂貴,最終甚至可能會演變成債券市場的泡沫,特別是在今天寬鬆的貨幣政策下,大量市場資金流入被動式的指數債券基金及ETF,其中許多是強制性地根據指數中的權重而購買債券,不論價格或未來收益是否合理。現在,投資負收益債券就好比玩音樂椅一樣,沒有人真正知道音樂將在什麼時候停止。利差突然收窄、收益率曲線斜率變平或遠期匯率沖擊皆可能導致負收益債券價格突然大幅下挫。因此,無論是投資股票或債券基金,投資者都需要經常注意這些基金是投資在那些地方,而投資負收益債券的風險可能實際上可能比大家想像的更高。

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兩週前,德國首次以負收益率發行了一筆總值8.24億歐元的30年期國債,亦是全球首個30年期國債以負收益率發行,令德國的收益率曲線全面跌至負值。由於國債的出售價格高於票面價值,德國政府在30年後到期是時只需償還7.95億歐元,意味著投資者在持有30年德國國債至到期日2050年時將收回少於其投資的金額。這情況對不少投資者來說實在是有點匪夷所思?

今天,負利率債券可謂越來越普遍,在擔憂全球經濟衰退及預計全球各國央行將大幅放水下,全球負利率債務的規模已超過17萬億美元,大約佔全球總值55萬億美元債券市場的三成。而這一趨勢在近年已蔓延至新興歐洲市場,如波蘭,匈牙利和捷克等。那麼,究竟是誰在購買這些負收益債券?

如果投資者預期未來的債券價格繼續上升(例如,受負利率進一步下降所致)或者能以更負的利率來融資,那麼持有負收益債券將變得合理。事實上,市場預期歐洲央行有很大的機會將在今年或明年重啟其資產購買計劃。因此,投資在負收益歐洲債券將可能因債券價格上升而獲利。德國10年期負收益率國債在過去一個月便上漲了接近4%。

此外,隨價格可能上升外,負收益率也不一定等同於負回報。例如,很多美國投資者大幅購買負收益率的歐洲或日本債券,在對沖美元後以賺取不俗的正回報。根據利率平價理論(interest rate parity) ,利率較低的貨幣將在未來以較高的匯率進行交易。因此,負收益債券的美國投資者(例如,2年期德國國債收益率為-0.9%),將會同時透過遠期或掉期合約進行投資。目前,歐元兌美元的一年隱含遠期匯率 (forward exchange rate) 大約高於即期匯率 (spot exchange rate) 3%。因此,在賺取遠期貨幣對沖回報的3%,並扣除投資於2年期德國國債的-0.9%的負收益率後,美國投資者實際上在這種套利交易策略 (carry trade) 下將獲得大約2.1%的回報,表現甚至高於投資在美國國債,可謂是典型使用衍生合約將長期低收益資產轉化為高收益率的例子。現時許多美國債券ETF或貨幣對沖指數債券基金正正在購買負收益債券,並在貨幣對沖基礎上獲得可觀的回報。

另一種從負收益債券中獲利的方法是透過收益率曲線的斜率。收益率曲線代表短期收益率與長期收益率之間的差距,陡峭的曲線表明存在較大差異,有更大的獲利空間。因此,當非常負的短期收益率(例如,-0.7%)出現時,投資20年期債券(例如,-0.25%收益率)將有很大機會獲利。在固定的收益率曲線形狀下,債券將向更負的短期收益率下滑,長期債券價格將隨著時間過去而上漲。 然而,要注意的是這是一個短期策略,收益率曲線的斜率可能會隨時發生劇烈變化。

總體而言,負收益債券的崛起十分值得市場關注,而通常收益率越負的情況下代表著債券價格越趨昂貴,最終甚至可能會演變成債券市場的泡沫,特別是在今天寬鬆的貨幣政策下,大量市場資金流入被動式的指數債券基金及ETF,其中許多是強制性地根據指數中的權重而購買債券,不論價格或未來收益是否合理。現在,投資負收益債券就好比玩音樂椅一樣,沒有人真正知道音樂將在什麼時候停止。利差突然收窄、收益率曲線斜率變平或遠期匯率沖擊皆可能導致負收益債券價格突然大幅下挫。因此,無論是投資股票或債券基金,投資者都需要經常注意這些基金是投資在那些地方,而投資負收益債券的風險可能實際上可能比大家想像的更高。

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