iFund- 生命週期投資(一):從理論走向應用

2019-08-09 04:53
分享
  • 分享

生命投資週期發源於對個人生命不同階段的投資決策的研究, 是針對個人生命的不同週期採取適應的投資策略,適合養老金管理決策較為被動的投資者。現時,該策略已經成為美國養老金市場的主流選擇,而積金局大力推廣的預設投資策略(DIS),也是採取生命週期類似管理概念。

featured

大家對生命週期投資應該並不陌生。2016年,積金局引入並大力推廣預設投資策略(DIS),正是採取生命週期類似管理概念。生命週期投資發源於對個人生命不同階段的投資決策的研究,可以追溯至上個世紀60年代末。從多週期投資理論、到生命投資週期產品設計,到生命週期被投資者可養老金機構所認可,生命週期經歷了漫長的道路。回顧生命週期投資的里程碑,讀者會了解該策略的為何風靡美國,成為養老金市場的主流選擇。

生命週期投資的里程碑

對於生命週期的理論研究,可以追溯至Robert Merton在1969年刊登於《Review of Economics and Statistics》的“Lifetime Portfolio Selection under Uncertainty: The Continuous-Time Case”一文之中。在當時的研究中,Merton運用了隨機動態規劃技術對個人跨週期的投資、消費進行優化求解,並建立相應的分析框架。這一方法在接下來的幾十年一直應用於多週期投資領域研究。另外,在養老金投資與保險公司投資決策中,生命投資週期逐漸成為主流思路。

企業年金計劃(401K計劃)的發展,為生命週期投資提供了實踐的土壤。1978年,美國《國內稅收法》新增的第401條K項條款規定,政府機構、企業及非營利組織等不同類型雇主,為僱員建立積累制養老金賬戶可以享受稅收優惠。401K計劃由僱員自主決定投資決策,並承擔投資風險。截至2017年第三季度,美國養老金市場規模達到27.2萬億美元,而繳費型計劃(DC)和職業年金的規模合計達到16.2萬億美元。

1994年,富國銀行等機構首先涉及創立生命週期類型基金(LifePath Funds),揭開生命週期基金產品的運作的序幕。其後,美國生命週期類型基金市場出現三強鼎立的格局。Vanguard、Fidelity和T.Rowe Price佔據市場超過三分之二的市場份額。自2014年以後,Vanguard超越Fidelity成為美國生命週期市場份額最大的機構,而Vanguard是三巨頭中僅有的一個市場佔比上升的公司。

為提高繳費型計劃的普及率,美國政府於2006年頒布了養老金保護法案。法案的關鍵設立了“合格默認投資備選”機制。如果雇主選擇備選產品作為自動DC計劃參與者的默認投資選項,那麼雇主將不再需要承擔投資發生損失的委託責任,這極大提高了雇主參與DC計劃和生命週期產品的積極性。

生命週期產品符合養老需求

生命週期產品針對個人生命的不同週期和特徵採取向適應的投資策略,用一站式方案解決投資者選擇的難題,更適合養老金管理決策較為被動的投資者。當DIS進入大眾投資者視野後,筆者認為大家可以從以下三個角度認識生命週期投資。

  1. 回顧美國生命週期產品的發展歷程,個人退休金賬戶和稅收優惠是生命週期產品發展的重要土壤。從政府角度而言,當前生命週期產品的土壤是否能夠吸引投資者參與?
  2. 生命週期產品的最終目的是透過動態資產配置的方式達到投資者效用最大化的目標。從個人角度來看,生命週期產品如何優化人力資本和金融資產的配置?
  3. Vanguard成為生命週期基金市場份額的領頭羊。從產品角度而言,費用是否決定生命週期基金成功的因素?生命週期產品如何滿足不同個體的養老需求?

針對以上三個問題,筆者將於未來數週為讀者一一介紹。

相關文章

隨時隨地配置全球資產

查詢電話

852
3896 3896

香港北角英皇道101號15樓1501室

星期一至五(公眾假期除外)09:00 - 18:00

版權所有 © 2019 御峰理財有限公司。保留所有權利。