御峰通訊(第820期)- 「保險性」減息真的有效嗎?

2019-08-06 07:17
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2019年8月5日 第820期

環球市場動態

股市

  • 美國:特朗普突然升級對華貿易戰,宣布自9月1日開始對3000億美元中國輸美產品加征10%的關稅。全週計,道指跌2.60 %,報26,485.01點。標普500指數跌3.10 %,報點2,932.05。納指跌3.92 %,報8,004.07點。
  • 歐洲:英國央行維持利率不變,央行最新展望仍假設英國將平穩脫歐。全週計,英國富時100指數跌1.88 %,德國DAX指數跌4.41 %,法國CAC40指數跌4.48 %。STOXX 600指數全週跌-3.22%,報378.15點。
  • 亞洲:日本央行行長黑田東彥表示,央行將毫不猶豫地增加刺激措施,以防止影響價格動能的風險成真。全週計,日經225指數跌2.64 %,報21,087.16點。MSCI 亞太區指數跌2.75 %,報155.59點。

債券

  • 美國:美國企業紛紛下調第三季業績展望,市場疑慮下半年前景。全週計,美國10年期國債孳息率跌22個基點,報1.845%。
  • 歐元區:英國首相約翰遜表示,除非歐盟領導人放棄現時的脫歐協議,否則他不會與歐盟就脫歐問題展開談判。全週計,德國10年期國債孳息率跌12個基點,報-0.497%。

商品

  • 油價:受到中美貿易戰影響,國際油價創下4年來最大單日跌幅。全週計,紐約期油跌0.96 %,收報每桶55.66美元。

貨幣

  • 美元:美國ISM製造業指數跌至近三年低點,受生產放緩和出口市場不穩拖累。全週計,美匯指數升0.86%,報 98.01。
  • 中國:中國商務部發言人高峰表示,中美雙方工作團隊將在8月進行密集磋商,為雙方牽頭人9月高級別磋商做準備。全週計,人民幣兌1美元跌0.853%,報6.938。

與經濟相關新聞

    • 美國:美國總統特朗普突然升級對華貿易戰,宣布自9月1日開始對3000億美元中國輸美產品加征10%的關稅,並威脅稱,如果美中談判繼續陷入僵局,新關稅的稅率可能提高到25%以上。
    • 美國:聯儲會決定降息25個基點,並提前結束縮表。主席鮑威爾稱降息本質上屬於周期當中的政策調整,而不是暗示貨幣政策自此開啟寬鬆周期。
    • 美國:美國商務部公布,6月貿易逆差按月收窄0.3%至552億美元,高於市場預期的546億元,期內出口下跌2.1%;進口跌1.7%。
    • 歐元區:英國政府再撥出21億英鎊以備無協議脫歐,顯示首相約翰遜對於10月底無論有無協議都將脫歐的強硬立場。
    • 歐元區:歐盟統計局公布,歐元區6月生產者物價指數(PPI)環比連降四個月,且按月跌幅擴至0.6%(前值降0.1%),超出市場預期降0.3%;按年升幅繼續放緩至0.7%(前值升1.6%),略低於市場預期升0.8%。
    • 歐元區:IHS Markit/CIPS數據顯示,經季節調整後,英國7月季後建築業採購經理人指數(PMI)終止連續兩個月急降,由6月所創十年低位43.1,反彈至45.3,但不及市場預期回升至46。
    • 日本:日本稱,出於國家安全需要,仍計畫將南韓移出受信任的出口目的地名單。
    • 日本:Nikkei/Markit數據顯示,南韓7月日經製造業採購經理人指數(PMI)反映行業收縮進一步加劇,指數由6月47.5,續降至47.3。
    • 澳洲:澳洲統計局公布,澳洲今年第二季生產者物價指數(PPI)按年升幅意外再度略加快至2%,結束連續兩季升幅放緩,市場原先預期維持首季升1.9%。
中國市場動態
經濟相關新聞
• 在本周承諾購買更多美國農產品之前,中國取消了原定今明兩年發貨的14,700噸美國豬肉,創下有記錄以來中國取消的最大美國豬肉訂單。

• 中國央行決定增加支小再貸款額度500億元人民幣,重點支持中小銀行擴大對小微、民營企業的信貸投放。

「保險性」減息真的有效嗎?

一如市場預料,美聯儲在上星期議息會議上宣佈減息25個基點,這是自2008年金融風暴以來的首次減息。但出乎市場預期的是,美聯儲主席鮑威爾的立場在短短一個月內再度改變,並稱當前的減息政策只屬於“中期調整”,並不是積極寬鬆貨幣政策的開始;對於未來數月會否減息,鮑威爾沒有提供較明確的指引,市場相信除非經濟數據嚴重惡化,今年或只會再減息一次。而在美聯儲會議之前,市場普遍預計美國今年底前將減息兩至三次,而明年上半年亦有一至兩次減息,市場期望與鮑威爾的最新評論落差很大。
如鮑威爾所述,美國歷史上亦曾出現過多次利率中期調整。而最近一次在利率上升週期下(1994年2月 – 2001年1月)發生的中期調整分別在1995年及1998年。在1995年,由於美國通脹低迷,美聯儲因此而作出三次「保險性」減息,令聯邦基金利率降至5. 25厘。而到了1998年,美國金融體系受對沖基金長期資本管理公司(LTCM)的巨大虧損所沖撃,加上俄羅斯債務違約風險上升,美聯儲當時亦相應減息三次為經濟買保險。 到1999年6月,由於美國經濟增長強勁,美聯儲再重啟加息週期(但美國經濟亦自始放緩),共加息175個基點至6.5%,並在2001年1月後才開始回落。

圖1 – 1995年及1998年利率中期調整


來源: 彭博社、ifund/御峰理財

從經濟增長(GDP)上看,上述期間的「保險性」減息作為一種刺激措施可算十分成功,美國GDP增長在減息後一年皆有改善。通過提前降息,美聯儲希望可恢復投資者信心和情緒。而保險性減息一般來說削減幅度通常較小,約在50-75個基點之間,這與目前美聯儲的點陣圖可謂一致,預計未來兩年的利率下降不會超過50個基點。

然而,「保險性」減息在本次週期上亦有隱憂。回顧過去歷史,當美國經濟陷入衰退時,美聯儲一般需要減息約500個基點,以幫助經濟走出困境。但目前美國利率(約2.25%-2.5%)遠低於之前的周期,現在使用「保險性」減息意味著當美國經濟真的嚴重下滑時,留給美聯儲操作的空間將會更少。此外,另一個隱憂是,如果美聯儲對美國目前經濟增長減速出現誤判,以及低估中美貿易戰對經濟的負面影響 – 而這亦正是目前市場與美聯儲最大的分歧。那麼,美聯儲無疑將成為美國經濟衰退的幫兇,錯失時機採取更積極的寬鬆貨幣政策。

無論如何,美聯儲相對鷹派的減息決定未受大多數投資者所歡迎,全球主要股市在宣布減息後都大幅下挫。 而鑑於利率走向不確定性增加,我們預期資產及基金經理公司將保持謹慎並降低風險胃納;在歷史上,亞洲貨幣匯價,特別是利率敏感貨幣(如印尼盾,印度盧布及菲律賓披索)一般在「保險性」減息後六個月平均貶值約4%,而亞洲股市亦普遍跑輸其他市場。

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