認識新的高息工具

2019-07-24 04:07
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上述兩類資產受美國投資者歡迎,但對於香港投資者而言,更常接觸的是高收益債券基金。不過,當前貨幣政策有望延續寬鬆,高收益債券較槓桿銀行貸款更能受惠利率下行。

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金融海嘯後,投資者愈來愈青睞高息資產,以獲取定期收入回報。由於投資級別債券收益率未能符合投資者的需求,投資者轉向高收益資產。其中,兩類基金資產規模在過去10年錄得高速發展。一種是槓桿銀行貸款基金,另一種是高收益債券基金。

槓桿貸款高收益債差異

槓桿銀行貸款基金主要投資槓桿貸款,主要是低評級企業的商業貸款。高收益債券基金則主要投資非投資級別債券。過去10年,兩類資產的需求迅速上升。自2008年至2018年底,機構槓桿貸款餘額從5500億美元上升至1.15萬億美元,而高收益債券亦從7500億增加至1萬億美元。

槓桿銀行貸款產品和高收益債券產品最大的差異在於對利率的敏感度。槓桿銀行貸款通常以LIBOR為基準,加上一定基點的息差作為票面利率。因此,當利率上升的時候,槓桿銀行貸款的利息收入亦會向上。相反,高收益債券票面利率是固定的。當利率增加的時候,高收益債券價值就會受到壓力。追償率次序亦是兩者重要的區別。槓桿銀行貸款通常具有抵押品,在清算時次序高於高收益債券。高收益債券亦具有高級或抵押條款,提高相應的追償次序。

兩者還具有一些細微的差別。在流動性上,高收益債券高於槓桿銀行貸款,原因在於前者條款較為標準化。同時,基於標準化的原因,高收益債券的透明度亦高於槓桿銀行貸款。

高速發展下的微趨勢

兩類基金高速發展,並呈現有趣的趨勢。首先,愈來愈多機構投資者開始關注兩類資產。在槓桿銀行貸款領域,機構投資者2009年僅佔16%。到了2018年,比率上升至50%,而高收益債券領域過去18年亦從10%上升至40%。美國以外的投資者亦開始青睞美國固定收益產品。目前,美國槓桿銀行貸款基金和高收益債券基金領域,約81%和84%投資者來自美國以外的地區。

從資金流向來看,槓桿銀行貸款基金每月資金流更為波動,一般達5%至11%。儘管高收益債券基金平時較槓桿銀行貸款基金穩定,但在2013年Taper時期,亦錄得4.4%總資產的資金流出。槓桿銀行貸款對利率變動較敏感,高收益債券則關注違約事件。兩種資產暴露不同風險,從歷史來看,兩者相關性僅0.2。投資者可以利用這一層關係進行資產配置。

從長期來看,高收益債券的表現勝過槓桿銀行貸款。原因在於過去10年全球推行寬鬆貨幣政策,低利率環境有助高收益債券的表現。再看月度回報分布,高收益債券的分布曲線向左偏離度大於槓桿銀行貸款,意味高收益債券回報不如槓桿銀行貸款穩定。

上述兩類資產受美國投資者歡迎,但對於香港投資者而言,更常接觸的是高收益債券基金。不過,當前貨幣政策有望延續寬鬆,高收益債券較槓桿銀行貸款更能受惠利率下行。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年7月20日《信報》)

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