iFund- 中國會否跟隨美國7月後減息?

2019-07-03 01:40
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總括來說,我們認為美聯儲今次潛在降息將為中國人民銀行提供更多靈活性,有更多的政策工具可以選擇來刺激經濟。 而它不應該成為中國央行必須追隨減息的壓力,並應該藉此機會進一步加強利率市場化改革。 當然,如果貿易戰最終加劇升溫,經濟可能陷入衰退,降息亦會是一種不錯的選擇。

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在全球利率下行週期下,美國顯然不是第一個開始減息的國家,也不會是最後一個。 隨著美聯儲於上週三公佈貨幣政策,為美國降息打開大門,投資者亦相信此舉亦同時地打開了更多國家的減息之門。 現在,問題是下一個將是誰?

事實上,由於擔心曠日持久的中美貿易戰可能拖累全球經濟陷入衰退,因此自今年年初以來,俄羅斯、澳大利亞、紐西蘭、印度、菲律賓和馬來西亞等都已經降息一至兩次。 歐洲央行(ECB)最近也表示,可能會在7月份的政策會議上推出新的刺激措施和寬鬆政策。 市場現在推測,如果美國在7月份開始降息,中國將成為下一個宣佈減息的國家,以避免貨幣升值並保持出口競爭力。 美銀美林集團經濟學家甚至預計,如果貿易戰加劇,中國人民銀行下調利率的次數將超過目前預計的兩次。

但話說回來,降低基準利率並不是降低實際利率的唯一手段,因此中國人民銀行實際上未必需要透過降低國家基準利率來刺激經濟。回顧上次中國經濟放緩,於2014-15年間,當時中國人民銀行共下調基準六次,把一年期貸款利率降至4.35厘並維持至現在。 相反,本次週期到現在,中國人民銀行並沒有下調基準利率,而是從去年起透過削減銀行存款準備金四次,將存款準備金率從去年初的17.0%下調至13.5%。 同樣,中國人民銀行在今年2月和5月通過為期一年的中期貸款工具(MLF)向金融系統注入大量流動資金,並反復通過7天逆回購及公開市場操作為市場提供流動性。 而最近,中國的隔夜回購利率於上週五再跌至1.1%,為2015年6月以來的最低水準,反映市場資金流動性充裕。

在今次週期,中國沒有降低基準利率其中的一個關鍵因素是此舉並不符合利率市場化改革的總體方向 – 即是讓市場根據風險來確定實際利率定價,無論是更低或更高。 目前,中國的整個金融體系仍受到嚴密管理,銀行仍然嚴重依賴中國人民銀行公佈的基準定價來決定貸款,大部份銀行在現行制度下不願意承擔更多的信貸風險,利率與風險並不全面掛勾。 因此,降低基準利率能否真正流向更廣泛的經濟層面成疑,亦很可能未能真正説明到有需要的私人企業或小公司,最後很可能單單是降低按揭貸款利率或讓部份國企受惠。

此外,削減基準利率不僅可能無法像預期般支撐經濟,亦需考慮會否產生其他更廣泛的政策後果,其中包括貨幣貶值壓力、刺激資本外流,甚至可能造成房地產市場泡沫膨脹等。 基於這些原因,中國人民銀行過去一年謹慎看待基準利率降息並視作為最後手段,雖然現在這些風險將可能隨著預計美國在未來6-12個月內減息75-100個基點而有降低。

總括來說,我們認為美聯儲今次潛在降息將為中國人民銀行提供更多靈活性,有更多的政策工具可以選擇來刺激經濟。 而它不應該成為中國央行必須追隨減息的壓力,並應該藉此機會進一步加強利率市場化改革。 當然,如果貿易戰最終加劇升溫,經濟可能陷入衰退,降息亦會是一種不錯的選擇。

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