拆解科技供應鏈的連鎖反應

2019-06-18 06:28
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貿易戰已經延伸至科技領域。供應鏈衝擊不能只看到表面,更嚴重會衝擊第二層供應商甚至多層關聯企業。投資者應密切監控貿易戰進展,在投資組合中減少受供應鏈影響的組合,增加對沖的防禦型板塊和股票。

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2018年,中美貿易衝突成為環球經濟增長的最大風險。近期,貿易戰從關稅領域升級至科技領域,拖累增長勢頭最強勁的科技龍頭,為經濟前景增添新陰霾。即使企業已重新部署全球供應鏈,但是供應鏈衝擊遠超表面所估計。

貿易戰衝突升級源於美國商務部制裁華為,儘管提供90日的豁免期,對於華為和其供應商而言,負面衝擊依然十分嚴重。

勿忽略第二層供應鏈關係

華為是目前世界第二大流動電話生產商,也是5G領域的領頭羊。根據2018年數據顯示,華為92間供應商中有33間位於美國,而其中31間企業是標普500指數或納斯特指數成分股【圖】。標指20間與華為相關的企業中,構成指數和科技板塊權重分別達8%及38%;15間企業以中國作為最大收入來源地,有8間企業的收入來自中國比例超過40%。從行業來看,31間企業中有16間來自半導體行業。在費城半導體指數中,30間企業有14間與華為有關,難怪該指數5月份錄得超過16%的負回報。

31間華為美國供應商中國收入佔比

資料來源:Factset

中國目前亦是標普500企業收入最大非本土來源地。依賴中國市場作為需求的企業受到衝擊顯而易見,微軟和蘋果中國市場佔總收入比例分別達到10.3%和18.3%,足見其重要性。

另一家企業更能反映供應鏈的衝擊。亞馬遜來自中國的收入佔總額僅2.7%,而其第一層供應商、合作夥伴、客戶來自中國的涉及25家,佔總數約3.1%。不過,如果我們將視野拓寬至供應商的關聯企業,亦即是第二層供應鏈關係,將出現另一番景象。亞馬遜供應商合計有4908間關聯企業,其中493間來自中國,佔比上升至10%。如果把供應商、合作夥伴和客戶重複計算,中國關聯企業佔比將上升到11.4%。

亞馬遜的例子告訴我們,美國企業可能沒有太多中國直接關聯企業;但是,在全球一體化下,企業受某個國家的影響可能遠超預期。對於投資者而言,切勿忽視貿易戰的第二輪衝擊。

分散投資應對科技戰

從過去10年數據顯示,科技板塊和非必需消費行業相關性較高,與能源、健康醫療、公用事業相關性較低。根據Factset研究Barra美國股票短期風險模型,如果半導體行業下挫超過30%,科技行業將錄得1.72%跌幅。

貿易戰已經延伸至科技領域。供應鏈衝擊不能只看到表面,更嚴重會衝擊第二層供應商甚至多層關聯企業。投資者應密切監控貿易戰進展,在投資組合中減少受供應鏈影響的組合,增加對沖的防禦型板塊和股票。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年6月15日《信報》)

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