iFund-印度大選後股市前景分析

2019-05-27 09:43
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我們認為印度股市現在估值已反映大部份增長前景,並預計短期上行空間約10%左右。

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期待已久的印度下議院(Lok Sabha)選舉於上週四公佈結果,總理納倫德拉·莫迪率領的印度人民黨(BJP)以壓倒性的勝利獲得連任。

莫迪領導的全國民主聯盟NDA (BJP +盟友)在選舉中贏得共353個席位,取得大多數議席(總共543個席位,272席為過半數),表現較上屆2014年選舉中的336席更好;而人民民主黨(BJP)在這次選舉中便已取得過半數達303席,亦大幅優於上次選舉的282席。在強大的執政聯盟的背景下,總理莫迪在勝選後承諾將建立一個強大且包容的印度,並向投資者保證這個亞洲第三大的經濟體將維持穩定和政策連續性。

總理莫迪將推行什麼改革?

在今次大勝後,市場對印度將推行大型結構改革的期望正在增加。勞動力改革是其中關鍵領域,過去多年印度失業率不斷上升,從2011年的2-3%大幅升至去年的6%以上。近年,莫迪政府致力於推行新產業政策4.0,以提高製造業和服務業的競爭力;特別是莫迪希望把握製造業從中國轉移到區內其他地區的長期趨勢。預期勞動政策改革將包括簡化僱傭及解僱程序,並改善最低工資和醫療幅利等等,相信未來印度的新勞動法將變得更加簡單易明。

另一個主要改革領域將與土地政策有關,土地短缺及收購成本高昂繁複一直是本地商人及外資所垢病的問題。我們相信莫迪將努力提高土地拍賣的透明度,並引入數字化,以提高效率和公平性。

國企私有化改革將是市場另一關注焦點,特別是在銀行業上。印度的銀行體系過往一直在進行大規模的重組清理工作,而非銀行金融公司(NBFC)普遍亦存在資金不足、破產危機等威脅,因而導致印度銀行體系經常出現流動性不足的問題。此外,儘管印度國有銀行在存款市場中佔有大份額,但由於資本充足率較低等原因,印度國有銀行過去苦於無法增加貸款,對印度整體經濟發展不利。因此,市場普遍認為印度的國有銀行必須盡快激活貸款,而方法之一是莫迪政府應該考慮對國有銀行進行資本重組及私有化,但目前有關細節及時間表不明。

然而,要推行上述各大重要改革,都必須先獲上下兩院通過,其中NDA在上議院仍是少數派,需要再嬴得21席才可過半數。而較為樂觀的是,上議院將有約85名議員於2020年底時退休。介時,NDA將可能有機會成為兩院的執政大黨,印度的改革將可能變得更具效率。

印度股市在大選後何去何從?

在過去三個月,印度股市受選舉效應所支持而表現亮麗,MSCI India的表現跑嬴MSCI Asia Pacific ex-Japan 達15%,年初至今亦跑嬴約3.5%,表現符合我們預期,可能會在接下來的2個月繼續,而正如我們在2月份文章“是否到了重新買進印度股市場時機?”所持的觀點一樣,印度股市在未來數月仍可能因選舉效應而跑嬴區內其他市場 。

儘管過去盈利增長呆滯並曾多次低於市場預期,但由於投資者對印度的長期增長潛力仍寄予厚望,印度股市在過去五年中的估值不跌反升,並經歷多次估值上調(市盈率從13年時的14倍擴張至現在約18倍)。今次大選後,保守估計市場大致將印度股市今年和明年的盈利增長預測上調約1-2個百分點至19%和18%(相對於MXAPJ於19及 20年的盈利增長分別為3%和10%),以反映出印度總理莫迪將於未來1-2年進行多項改革。然而,由於印度股市目前的預測市盈率為18.0倍,處於歷史區間的較高端,且比MXAPJ區域有近40%溢價,我們認為印度股市現在估值已反映大部份增長前景,並預計短期上行空間約10%左右。

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