iFund-3月社融反彈, 中國復甦可期

2019-04-15 09:41
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我們預期今年中國信貸增長2個百分點以及名義GDP放緩將使2019年中國的債務/ GDP比率上升6個百分點 (2018年中國的債務/ GDP比率下降改善)。未來,中國政府在平衡槓桿及經濟增長上,將成為一項長期並十分具挑戰性的任務。

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中國繼3月份PMI重上50以上的擴張水平後,上星期五再公佈了另一項強勁數據,進一步引證經濟可能很快觸底反彈。新發布的信貸數據,社會融資總額(TSF) – 是衡量經濟信貸和流動性的重要指標,3月份同比增長81%至2.86萬億人民幣,遠高於彭博市場預期的1.85萬億人民幣。 3月份經調整後的社融存量規模(包括地方政府債券發行,但撇除特別債券發行)也從2月份的11.0%同比加速至11.6%。結合1至2月份數據,社融自年初至今累計比去年高出近40%。

從細節來看,本月數據其中的一個驚喜來自於新增銀行貸款(淨值),從1.12萬億人民幣大幅上升至3月份的1.69萬億人民幣,高於市場預期的1.2萬億人民幣。居民和企業貸款均有所改善。受季節性因素、中國房地產市場回暖以及零售業銷情改善(如最近汽車銷售),短期和中期的新增居民貸款均創5年歷史新高,總計8,910億人民幣(同比增加3,210億人民幣)。同樣,3月份新增企業貸款亦幾近翻倍,至1.07萬億人民幣。中長期企業新增貸款激增44%至6,570億人民幣,而公司債券發行淨額亦新增約3,280億人民幣,相信主要受惠於增值稅削減的影響。與此同時,企業亦開始重建庫存,以應對國內外需求的複蘇。

圖1:3月份中國銀行新貸款(淨值)回升

資料來源: PBOC, 御峰理財/iFund

另一個驚喜來自中國的影子銀行信貸。從2018年3月到12月期間,中國影子銀行信貸每月均錄得負增長,但自今年1月起開始出現復甦,雖然隨後在2月再次下降,3月份的數字再次重回增長至820億人民幣(2018年3月為-2530億),可見中國顯然已經放鬆了對影子銀行信貸的控制。影子銀行信貸增長也與中國的M2一致,3月份M2增長從2月的8.0%進一步加速至8.6%,高於市場預期的8.2%,反映出中國以新信貸刺激經濟的目標十分明確。

總體而言,3月份的社融總額及其他經濟數據正顯示著中國的經濟復甦在步入正軌。由於預期今年第二季度的宏觀數據將穩健偏好,我們預期股市情緒將持續改善,並認為全年中國GDP增長將有上行風險。然而,由於經濟復甦較預期快,市場原先預期將於4月下調的存款準備金率,可能因此而延遲至今年下半年,而進一步的放鬆措施可能亦有所放緩或減少。 另外,每月社融總額增長預期亦將從今年3月峰值開始回落,以避免過度放鬆風險及導致中國債務激增(社融總額於今年餘下月份只須零增長便可達到中國官方TSF增長目標12%)。我們預期今年中國信貸增長2個百分點以及名義GDP放緩將使2019年中國的債務/ GDP比率上升6個百分點 (2018年中國的債務/ GDP比率下降改善)。未來,中國政府在平衡槓桿及經濟增長上,將成為一項長期並十分具挑戰性的任務。

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