御峰通訊(第804期)- 3月社融反彈, 中國復甦可期

2019-04-15 09:00
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2019年4月15日 第804期

環球市場動態

股市

  • 美國:中美貿易談判樂觀,美國財長姆努欽表示中美貿易磋商已接近尾聲。另外,摩通及富國銀行業績均勝預期,帶動美國股市。全週計,道指跌0.05%,報26,412.30點。標普500指數升0.51%,報點2,907.41。納指升0.57%,報7,984.16點。
  • 歐洲:美國擬就空中巴士獲非法補貼,向歐盟採取報復措施,影響歐洲股市。全週計,英國富時100指數跌0.13%,德國DAX指數跌0.08%,法國CAC40指數升0.48%。STOXX 600指數全週跌0.18%,報387.53點。
  • 亞洲: 白宮本週揚言對價值110億美元的歐盟銷美產品加徵關稅,影響歐洲及亞洲股市。全週計,日經225指數升0.29%,報21,870.56點。MSCI 亞太區指數跌0.10%,報162.36點。

債券

  • 美國:生產者物價指數上升及美國新申領失業救濟人數創50年新低影響,市場對經濟放緩憂慮減輕。全週計,美國10年期國債孳息率升7個基點,報2.554%。
  • 歐元區:英國首相文翠珊打算與反對黨領導人合作,以就脫歐協議達成共識,市場憧憬翠珊正轉向軟脫歐立場。全週計,德國10年期國債孳息率升5個基點,報0.054%。

商品

  • 油價:美國對伊朗及委內瑞拉的制裁,油組成員國利比亞不斷升級的衝突或影響當地原油產量及油組減產。全週計,紐約期油升1.28%,收報每桶63.89美元。

貨幣

  • 美元:隔夜美國聯儲局鴿派會議紀錄打壓美元。全週計,美匯指數跌0.434%,報 96.972。
  • 中國:隔夜美國聯儲局鴿派會議紀錄打壓美元,帶動人民幣。全週計,人民幣兌1美元升0.140%,報6.709。

與經濟相關新聞

  • 美國:美國財長姆努欽的最新表態或表明美中接近達成協議。他表示,執行機制應該是雙向的,若美國在與中國的潛在貿易協議中未遵守承諾,美國也將承擔後果。
  • 美國:美國總統特朗普再次抨擊聯儲會,稱如果聯儲會工作得當,美國股市將會多漲5000到10,000點。
  • 美國:特朗普稱開發5G基礎設施是美國「必須贏」的一場競賽,不能允許其他任何國家在這個強大的未來產業中超越美國。
  • 歐元區:據彭博看到的清單草稿,歐盟亦準備實施報復性關稅,考慮打擊102億歐元的美國商品,範圍從食品到直升機不一而足。
  • 歐元區:歐洲央行首席經濟學家Praet和德國央行行長Weidmann表示,他們對負利率政策評估持開放態度,不過並沒有做出改變的承諾。
  • 歐元區:英國財政大臣哈蒙德表示,英國政府和主要反對黨在脫歐基本原則上意見一致,可能在未來幾周取得突破;首相特里莎·梅在實現脫歐之前不會辭職。
  • 日本:日本央行數據顯示,經季節調整後,日本3月國內企業商品物價指數(CGPI)連升兩個月,按月升0.3%,超出市場預期的升0.2%。
  • 日本:日本央行數據顯示,日本3月M2貨幣供應按年維持升2.4%,符合市場預期。期內,M3貨幣供應同比維持升2.1%,符合市場預期。M1貨幣供應同比升幅進一步略加快至5.5%。
  • 新加坡:新加坡統計局公布,新加坡2月零售銷售總額按年意外急降10%,市場原先預期升2.5%;季調後按月也由前值升0.5%轉降1.5%。
中國市場動態
經濟相關新聞
• 中國總理李克強表示,中國政府對實現今年經濟成長6%-6.5%等主要預期目標有信心。

• 中國央行副行長陳雨露表示,中國今年將保持穩健的貨幣政策立場,在通過財政工具刺激經濟成長的同時,使人民幣匯率與基本面保持一致。

3月社融反彈, 中國復甦可期

中國繼3月份PMI重上50以上的擴張水平後,上星期五再公佈了另一項強勁數據,進一步引證經濟可能很快觸底反彈。新發布的信貸數據,社會融資總額(TSF) – 是衡量經濟信貸和流動性的重要指標,3月份同比增長81%至2.86萬億人民幣,遠高於彭博市場預期的1.85萬億人民幣。 3月份經調整後的社融存量規模(包括地方政府債券發行,但撇除特別債券發行)也從2月份的11.0%同比加速至11.6%。結合1至2月份數據,社融自年初至今累計比去年高出近40%。

從細節來看,本月數據其中的一個驚喜來自於新增銀行貸款(淨值),從1.12萬億人民幣大幅上升至3月份的1.69萬億人民幣,高於市場預期的1.2萬億人民幣。居民和企業貸款均有所改善。受季節性因素、中國房地產市場回暖以及零售業銷情改善(如最近汽車銷售),短期和中期的新增居民貸款均創5年歷史新高,總計8,910億人民幣(同比增加3,210億人民幣)。同樣,3月份新增企業貸款亦幾近翻倍,至1.07萬億人民幣。中長期企業新增貸款激增44%至6,570億人民幣,而公司債券發行淨額亦新增約3,280億人民幣,相信主要受惠於增值稅削減的影響。與此同時,企業亦開始重建庫存,以應對國內外需求的複蘇。

圖1:3月份中國銀行新貸款(淨值)回升

資料來源: PBOC, 御峰理財/iFund

另一個驚喜來自中國的影子銀行信貸。從2018年3月到12月期間,中國影子銀行信貸每月均錄得負增長,但自今年1月起開始出現復甦,雖然隨後在2月再次下降,3月份的數字再次重回增長至820億人民幣(2018年3月為-2530億),可見中國顯然已經放鬆了對影子銀行信貸的控制。影子銀行信貸增長也與中國的M2一致,3月份M2增長從2月的8.0%進一步加速至8.6%,高於市場預期的8.2%,反映出中國以新信貸刺激經濟的目標十分明確。

總體而言,3月份的社融總額及其他經濟數據正顯示著中國的經濟復甦在步入正軌。由於預期今年第二季度的宏觀數據將穩健偏好,我們預期股市情緒將持續改善,並認為全年中國GDP增長將有上行風險。然而,由於經濟復甦較預期快,市場原先預期將於4月下調的存款準備金率,可能因此而延遲至今年下半年,而進一步的放鬆措施可能亦有所放緩或減少。 另外,每月社融總額增長預期亦將從今年3月峰值開始回落,以避免過度放鬆風險及導致中國債務激增(社融總額於今年餘下月份只須零增長便可達到中國官方TSF增長目標12%)。我們預期今年中國信貸增長2個百分點以及名義GDP放緩將使2019年中國的債務/ GDP比率上升6個百分點 (2018年中國的債務/ GDP比率下降改善)。未來,中國政府在平衡槓桿及經濟增長上,將成為一項長期並十分具挑戰性的任務。

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