iFund-為什麼關注孳息曲線倒掛?

2019-03-25 08:31
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世界最大的債券市場暗示美國未來經濟可能出現衰退。這個指標是自2007年首次出現倒掛。在上一輪經濟週期,這個指標在2006年1月首次出現,經過兩年之後,經濟最終出現衰退。如果歷史重演,意味經濟將於2020年底或2021年初再度出現衰退。

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通常被解讀為經濟健康信號的美國10年期國債和3個月國庫債券孳息曲線,自2007年首次倒掛。週五,美國製造業PMI數據低於預期,觸發這一現象。目前倒掛孳息曲線有什麼需要隱含的意義?

孳息曲線倒掛提醒經濟週期終結

世界最大的債券市場暗示美國未來經濟可能出現衰退。這個指標是自2007年首次出現倒掛。在上一輪經濟週期,這個指標在2006年1月首次出現,經過兩年之後,經濟最終出現衰退。如果歷史重演,意味經濟將於2020年底或2021年初再度出現衰退。

不過,這段時間仍足以令風險資產和經濟前景繼續跑贏或改善。同時,美聯儲局2019年預期加息次數中位值已經跌至零,與2006年之後加息四次有所區別。上週美聯儲局議息會議決定暫停加息週期足以阻擋經濟出現硬著陸。

當心誤讀孳息曲線倒掛

孳息曲線倒掛並不常見,原因在於借款人願意給長年期產品賺取更少利息。這通常發生於投資者預期美聯儲局減息導致短期利率下跌,或長期利率被低估。這種情況通常出現在經濟顯著放緩或面臨衰退風險的情景之中。

但是,對經濟增長的憂慮顯然忽視強勁的就業市場支持消費。政府關門和貿易戰確實影響第一季度經濟的氣氛。不過,目前作出美國出現衰退的結論則言之尚早。政府開支、溫和的通脹環境、美聯儲局鴿派取向和偏緊的企業孳息利差都將支持美國經濟。

新興市場能否受惠孳息倒掛

理論來講,孳息倒掛對信息市場並不相關,甚至是好消息。這證明美聯儲局貨幣政策過緊。因此,這種孳息曲線有利新興市場資產。

不過更重要的問題在於新興市場債券年初至今升幅背後的原因。美聯儲局轉向毫無疑問是其中重要的一個原因。不過中國政策亦是其中一個催化劑。在2019年初,中國央行下調存款準備金率。交易員正在亞洲中國重新開啟流動性的大門。

新興市場未來取決於中國的信貸週期。1月份社會融資規模總量出乎市場預期,但過去兩個月經濟數據則被農曆新年所扭曲。目前,投資者都在關注四月份公佈的三月份經濟數據。數據將會決定投資者的取向。

最後,投資信心亦是重要的一環。如果越來越多投資者誤讀孳息曲線倒掛的信號,股票將會出現拋售,波動率將會上升。市場流動性不足將會帶來新的市場風險。如果情況持續,家庭和商業信心將會受損,企業會延遲商業投資的決定,將會為經濟帶來負面影響。

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