御峰通訊 (第801期)-為什麼關注孳息曲線倒掛?

2019-03-25 08:34
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2019年3月25日 第801期

環球市場動態

股市

  • 美國:中美新一輪貿易談判即將啟動,美國貿易談判代表萊特希澤和財長努欽定於3月28至29日到訪中國,而中國副總理劉鶴將於4月3日訪美。全週計,道指跌1.34 %,報25,502.32點。標普500指數跌0.77 %,報點2,800.71。納指跌0.60 %,報7,642.67點。
  • 歐洲:歐盟同意將脫歐日期推遲至4月12日,但若英國下議院在下星期通過脫歐協議,則脫歐日期可延遲至5月22日。全週計,英國富時100指數跌0.29 %,德國DAX指數跌2.75 %,法國CAC40指數跌2.50 %。STOXX 600指數全週跌5.07%,報376.03點。
  • 亞洲: 隨著日本央行縮減購債規模,該行在日本國債市場市佔率由43%下跌至42.99%,是自黑田東彥出任行長以來首次下滑。全週計,日經225指數升0.82 %,報21,627.34點。MSCI 亞太區指數升1.52 %,報161.36點。

債券

  • 美國:3個月和10年期國債殖利率曲線扭轉,是自2007年以來首次出現。全週計,美國10年期國債孳息率跌15個基點,報2.432 %。
  • 歐元區:歐洲央行官員Rehn稱近期指標顯示經濟活動明顯減弱。全週計,德國10年期國債孳息率跌10個基點,報-0.016%。

商品

  • 油價:OPEC+委員會重申堅持減產承諾,但承認推遲至6月份決定是否延長減產期限。全週計,紐約期油升0.37 %,收報每桶59.04美元。全週計,紐約期油升4.37%,收報每桶58.52美元。

貨幣

  • 美元:聯儲局3月議息會議發放出鴿派信號,指今年不會升息,並將於9月停止縮表。全週計,美匯指數升0.058%,報 96.651。
  • 中國:中國國家主席習近平與意大利總理孔特在羅馬簽署「一帶一路」備忘錄。意大利是首個參加一帶一路的國家。全週計,人民幣兌1美元升0.010%,報6.713。

 

與經濟相關新聞

  • 美國:美國首次申請失業救濟人數降至四周低點,下降幅度超出預期,表明在政府停擺結束後,就業市場進一步收緊。
  • 美國:美國總統特朗普表示,他將維持對中國的關稅,直到確認中國遵守了兩國達成的任何協議為止。
  • 美國:前紐約聯儲行長Dudley預計美國第一季度經濟表現將相當疲軟,但是如果經濟再次提速,並且通膨開始走高,可能今年晚些時候重新收緊政策。
  • 歐元區:英國央行維持利率不變,在政策方面保持觀望模式。
  • 歐元區:歐盟官員稱歐盟準備在2020年前完成歐盟-中國投資協定,歐盟希望與中國合作拯救世貿組織。
  • 歐元區:英國下議院議長拒絕就文翠珊的脫歐協議再次進行議會投票,其宣布除非文翠珊對脫歐協議做重大修正,否則將不進行第三次表決。
  • 日本:日本工作機械工業會(JMTBA)公布,日本今年2月機械工具訂單終值確認按年跌幅繼續擴至29.3%(前值跌18.8%),且已連續第五個月錄得同比下跌。
  • 日本:日本經濟產業省公布,經季節調整後,日本今年1月工業生產指數終值上修0.3個百分點按月僅續降3.4%(前值續降0.1%),仍為去年1月以來最傷。
  • 日本:日本金融市場將於4月27日至5月6日休市,面對七十年來最長休市期,該國大型保險公司正在採取措施防範休市期間日圓的突然變動。
中國市場動態
經濟相關新聞
• 彭博季度調查顯示,A股瘋牛料轉慢牛,二季度漲勢或放緩,上證綜指二季度末預測中值在3200點。

• 中國國務院明確增值稅減稅配套措施,決定延續部分已到期稅收優惠政策,並對扶貧捐贈和汙染防治的第三方企業給予稅收優惠。

為什麼關注孳息曲線倒掛

通常被解讀為經濟健康信號的美國10年期國債和3個月國庫債券孳息曲線,自2007年首次倒掛。週五,美國製造業PMI數據低於預期,觸發這一現象。目前倒掛孳息曲線有什麼需要隱含的意義?

孳息曲線倒掛提醒經濟週期終結

世界最大的債券市場暗示美國未來經濟可能出現衰退。這個指標是自2007年首次出現倒掛。在上一輪經濟週期,這個指標在2006年1月首次出現,經過兩年之後,經濟最終出現衰退。如果歷史重演,意味經濟將於2020年底或2021年初再度出現衰退。

不過,這段時間仍足以令風險資產和經濟前景繼續跑贏或改善。同時,美聯儲局2019年預期加息次數中位值已經跌至零,與2006年之後加息四次有所區別。上週美聯儲局議息會議決定暫停加息週期足以阻擋經濟出現硬著陸。

當心誤讀孳息曲線倒掛

孳息曲線倒掛並不常見,原因在於借款人願意給長年期產品賺取更少利息。這通常發生於投資者預期美聯儲局減息導致短期利率下跌,或長期利率被低估。這種情況通常出現在經濟顯著放緩或面臨衰退風險的情景之中。

但是,對經濟增長的憂慮顯然忽視強勁的就業市場支持消費。政府關門和貿易戰確實影響第一季度經濟的氣氛。不過,目前作出美國出現衰退的結論則言之尚早。政府開支、溫和的通脹環境、美聯儲局鴿派取向和偏緊的企業孳息利差都將支持美國經濟。

新興市場能否受惠孳息倒掛

理論來講,孳息倒掛對信息市場並不相關,甚至是好消息。這證明美聯儲局貨幣政策過緊。因此,新興市場資產青睞這種孳息曲線。

不過更重要的問題在於新興市場債券年初至今升幅背後的原因。美聯儲局轉向毫無疑問是其中重要的一個原因。不過中國政策亦是其中一個催化劑。在2019年初,中國央行下調存款準備金率。交易員正在亞洲中國重新開啟流動性的大門。

新興市場未來取決於中國的信貸週期。1月份社會融資規模總量出乎市場預期,但過去兩個月經濟數據則被農曆新年所扭曲。目前,投資者都在關注四月份公佈的三月份經濟數據。數據將會決定投資者的取向。

最後,投資信心亦是重要的一環。如果越來越多投資者誤讀孳息曲線倒掛的信號,股票將會出現拋售,波動率將會上升。市場流動性不足將會帶來新的市場風險。如果情況持續,家庭和商業信心將會受損,企業會延遲商業投資的決定,將會為經濟帶來負面影響。

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