iFund- 1月效應在香港股市信得過嗎?

2019-03-19 10:10
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我們的研究結果發現,1月晴雨表在香港股市的效果並不可靠。自2000年以來,只有約47%的時間1月份的回報方向與全年表現相乎。無論如何,儘管1月效應很好地適用於香港的小型股,但任何人亦不能保證市場未來仍然會出現這種“異常回報”現象。

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每逢到了12月,投資人士便經常討論即將到來的1月份會否出現1月效應。1月效應是投資界非常著名的季節性投資策略,該理論從統計學角度分析股市走勢的一種慣常現象,指一月份的回報率(特別是美國股市)往往是“正數”,而且會比其他月份為高。一些研究更將理論擴展並指出1月份是全年股市表現的預測指標(即1月晴雨表)。此外,Keim(1983)及其它研究人員認為,1月效應在小型股的表現更為明顯,主要與美國“資本增值稅”的稅務安排有關。一般散戶投資者持有小型股票的比例偏高,他們傾向於在年底前出售虧損股票以降低早前因投資獲利而需要繳交的“資本增值稅”,並在明年一月份再重新買入心儀股票再進行投資。另外,還有一些研究認為1月效應是受機構和專業投資者“粉飾櫥窗”、基金換馬博取較佳表現所致;最後有部份市場人士認為由於很多企業於12底向員工派發獎金花紅,刺激1月入市投資需求,從而造成1月效應出現。

1月效應策略對香港股市適用嗎?

美股自2019年年初以來表現亮麗,標準普爾500指數及小型股羅素2000指數分別上漲5.3%和7.8%,1月效應的威力再次引起市場熱議。同樣,香港恆生指數和恆生小型股指數同期亦分別上漲4.6%和4.4%。本地投資者心裡都有一個疑問:1月效應投資策略在香港股市適用嗎?

根據我們對香港恆生指數過去40年(1979-2018)的統計,1月份的平均回報率為1.9%,相較所有月份的平均回報率為1.2%,1月份跑嬴幅度為0.7%。然而,我們發現恆指早年的正回報率實際上更多,造成偏差,相反1月效應近年在恆指上表現不再。自2000年以來,1月份的平均回報率為負0.5%,相比所有月份的平均回報率為+ 0.4%,實際上跑輸平均表現。我們另一項較有趣的發現是﹕4月和7月的平均回報率無論是較長期(1979-2018)或近期(2000-2018)都較平均表現更好,而錄得正回報的次數亦較1月份更多,我們初步認為這可能與香港4月份全年業績、及8月份半年業績公佈前,投資者預早入市有關。

圖一. 1月份的平均回報率較所有月份的平均回報率高 (1979-2018)…

*括號內的數字代表該月份的正回報比例
來源: 彭博,御峰理財/iFund

圖二.  1月效應近年在恆指上表現不再 (2000-2018)

*括號內的數字代表該月份的正回報比例
來源: 彭博,御峰理財/iFund

香港小型股在月份跑贏大盤?

我們的研究結果顯示,從2000年至2018年恆生小型股指數於1月份的平均回報率為1.2%,優於所有月份的平均回報率(+0.3%),同時平均表現亦優於大盤股1.7%(如上,恆生指數同期表現為負0.5%)。這種優秀表現特別值得關注,要知道小型股1月份的上升與大盤下跌恰恰相反,並不是由於大市整體上升所帶動。另一方面,我們的研究發現,除1月份外,小盤股在2月和5月的表現亦優於大盤股,並較所有月份的平均回報率高。

圖三.  香港小型股1月份跑贏大盤及所有月份的平均回報率高 (2000-2018)

來源: 彭博,御峰理財/iFund

最後,我們的研究結果發現,1月晴雨表在香港股市的效果並不可靠。自2000年以來,只有約47%的時間1月份的回報方向與全年表現相乎。無論如何,儘管1月效應很好地適用於香港的小型股,但任何人亦不能保證市場未來仍然會出現這種“異常回報”現象。再者,1月效應的回報率平均僅為1-2%,如果交易過多,交易成本將可能完全蠶食你的回報。投資者仍應做好自己的盡職審查,並仔細分析當前市況,業務基本面,宏觀經濟,政治及其他風險等因素,方為有效獲取良好的投資回報的長遠方法。

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