iFund- 資本資產定價模型(CAPM)有何用?

2019-03-19 10:23
分享
  • 分享

資本資產定價模型假定投資人有風險規避(risk averse)的特質,而當建構投資組合時,他們只考慮回報及風險,所以盡量降低風險及提升回報。

featured

資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)是夏普 (William Sharpe)及林特爾(John Lintner)等人,在馬科維茨(Harry Markowitz)的現代投資組合理論基礎上建立起來。該理論假定投資人有風險規避(risk averse)的特質,而當建構投資組合時,他們只考慮回報及風險,所以盡量降低風險及提升回報。

預期回報率與啤打系數的線性關係

現代投資組合當中一個重點,是投資人可以透過資產配置,藉此降低投資的非系統性風險。不過,由於系統性風險仍然存在,因此理性的投資人希望可以計算出投資組合的預期回報,看看後者能否抵銷額外承擔的風險,而資本資產定價模型便能闡述兩者關係。其公式如下:

Ri = Rf + βi(RmRf)

其中

Ri = 投資組合的預期回報率;

Rf  = 無風險利率,一般而言,等同美國國債債息;

βi = 投資組合的啤打系數,該指標顯示投資組合的系統性風險;以及

Rm =市場預期回報率。

換言之,在獲得投資組合的啤打系數下,投資人可以通過模型中的預期回報率與啤打系數的線性關係, 決定該投資組合的預期回報率。值得留意的,不論任何類型資產,只要它們的啤打系數相同,其預期回報率亦會相同。啤打系數可以用來檢視投資組合的波動性,特別是該資產與市場波動的比較。若投資組合與市場升幅百分比一致,其啤打系數為一;若投資組合較市場上升一倍,其啤打系數便是二。

對CAPM的實證研究

不過,在法馬(Eugene Fama)及佛倫奇(Kenneth French)的論文〈The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence〉中,認為資本資產定價模型未能經得起實證研究。他們將在1928年至2003年的紐約證券交易所、1963年至2003年的美國證券交易所、1972年至至2003年的納斯達克股票交易所的股票,依據股票的啤打系數分成十組投資組合,再觀察它們未來12個月的表現。然後下一年重新分組,總共收集了912月的回報數據,惟與之前的相關研究觀察類似,該十組的平均年度化月回報及啤打系數的線性關係並不明顯(confirming earlier evidence, the relation between beta and average return for the ten portfolios is much flatter than the Sharpe-Lintner CAPM predicts)。如圖1顯示,低啤打系數的組合回報太高,與此同時,高啤打系數的組合回報太低。

圖1:十組投資組合平均年度化月回報與啤打系數關係

來源:The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence

隨著更多的研究發佈,有不同的學者對資本資產定價模型進行修正,包括提出Conditional CAPM、Intertemporal CAPM,以及Consumption-based CAPM等模型。事實上,縱然雖然一些研究對資本資產定價模型的有效性提出質疑,但啤打系數提供了一種可用兼且簡單的風險衡量標準,幫助投資者確定將資金置於風險之中應得的回報,特別在市況不明朗時,通過建構低啤打系數的投資組合,減低投資組合的波動性。

相關文章

隨時隨地配置全球資產

查詢電話

852
3896 3896

香港北角英皇道101號15樓1501室

星期一至五(公眾假期除外)09:00 - 18:00

版權所有 © 2019 御峰理財有限公司。保留所有權利。