新興貨幣本季迎美元強風

2018-11-01 01:37
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本週一,土耳其里拉一度大跌超過6%,觸發市場對新興市場貨幣的恐慌。過去一個月,美元兌土耳其里拉從3.43上升至3.65,而美元對墨西哥比索亦從17.72上升至18.91。在美聯儲局「縮表」和加息以及預期美國稅改等因素影響下,新興市場貨幣面臨什麼風險?這種風險是短暫的還是結構性問題?

市場憂慮新興市場貨幣重演2013年「Taper」時期的情景。匯率變動一方面令新興市場經濟體龐大的外債面臨償還壓力。

另一方面,匯率變動亦令套利交易轉向,進一步拋售新興市場貨幣資產。筆者認為,新興市場貨幣面臨的是流動性風險,個別地區不穩定情況不會傳染至整個新興市場。穩健增長和低通脹繼續支持新興市場中期走勢。

流動性收緊最大風險
自9月中下旬起,第四季度強美元逐漸成為市場的一致預期,影響新興市場資產價格的走向。但是,導致強美元背後的原因主要集中於美國本土。首先,美聯儲局落實「縮表」和傳達年內繼續加息一次的預期。加息依據的權重逐漸從過往和同步數據轉移至美聯儲局自己的預測路徑中。

另外,美聯儲局重組亦令貨幣政策面臨鷹派的風險。其次,稅改將影響美國利率和貨幣的走勢。其中,海外利潤匯回稅減免的預期令美元面臨升值壓力。

最後,經歷5個月低預期後,美國消費物價指數重新超過市場預期。由於美元過去一年出現貶值趨勢,進口價格上升將令未來數月美國通脹升溫,助推美元升勢。

新興債息高料續受捧
投資者不得不承認,新興市場貨幣面臨的流動性風險有結構性上升的趨勢。今年以來,巴西、南非和土耳其貨幣都出現閃崩的情景。這與當前投資者廣泛使用交易所買賣基金ETF有關係。雖然ETF可以提供升值的空間,卻不能為市場和投資增加流動性。當某一類資產出現流動性緊張的時候,資產價格的波動就會遠超平均值,令投資者承擔額外的風險。不過,流動性緊張影響資產的風險因素,對中期預期回報的影響則較為有限。

新興市場債券具備吸引力,套利交易令投資者青睞高息貨幣。目前,新興市場的增長前景仍然十分樂觀,遠離衰退風險。成熟市場經濟體需求顯著復甦並維持在高位,令不少新興市場國家出口數據同比錄得大幅增長。

新興市場內部,中國和印度維持較高經濟增速,巴西和俄羅斯逐步走出衰退,都有助新興市場整體經濟延續平穩的增長走勢。

更重要的是新興市場央行具備減息空間,有利債券的表現。巴西、印度、俄羅斯當前通脹仍遠離央行通脹目標,意味這些國家具備減息空間。如果央行希望透過貨幣政策刺激經濟,這些國家存在減息的可能性。

央行或減息刺激經濟
另外,印尼通脹面臨下行風險,印尼央行或需減息以刺激通脹。

對比2013年,新興市場的貿易賬戶赤字亦有顯著改善。印度、巴西等國家的經常赤字佔GDP比率已經回升至歷史平均水平,土耳其、南非、印尼等國家的情況亦有所改善。

另一方面,正如上面提及,大部分新興市場目前通脹遠低於2013年的水平。面臨美聯儲局加息的逆風,新興市場央行無需面臨經濟放緩和通脹升溫的雙重困局。

總括來講,包括土耳其、南非在內的政治風波,或美國墨西哥貿易談判等事件可能對某一新興市場貨幣造成衝擊。

流動性不足可能會誇大這種事件的傳染力度。筆者認為,新興市場貨幣第四季度面臨強美元逆風,可戰術性減持至標配。但是,中期而言,新興市場債券和貨幣仍具備結構性機會。

美元兌土耳其里拉走勢圖


資料來源:彭博

JP摩根新興市場貨幣指數


資料來源:彭博

花旗新興市場出口驚喜指數


數據為正值意味出口前景超預期
資料來源:彭博

新興市場各國通脹壓力情況


橫坐標為當前通脹和2012年底通脹水平之差
縱坐標為當前通脹和央行目標之差
資料來源:彭博

亞太區主要股市本週變動


資料來源:彭博
數據截至2017年10月13日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動


資料來源:彭博
數據截至2017年10月13日下午4時

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