美匯提早走弱 美債息反向而行?

2018-09-07 06:50
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年初至今,美國長年期債券收益率抽升23個基點,向上趨勢符合市場的預測。不過,美債息和美元走勢聯繫減弱,美元跌破2017年低位。儘管美元走弱符合2018年的市場預期,但是貶值時點卻遠早於市場預期。什麼因素驅動兩者的趨勢?

本輪美債息上升既存在基本面因素,亦存在技術面和噪音等因素。通脹是刺激本輪美國債息上升的重要原因。12月美國核心消費物價指數按月上升0.2%,是2017年1月以來的最高數字。美國通脹預期指標亦有上升趨勢,未來5年的5年預期通脹率亦一度上升至2.39%,較年初上升6個基點,顯示市場對通脹情景有所改善。另一方面,美國年底前通過稅改,市場憧憬美國政府能夠推動新一輪基建支出計劃,刺激通脹上升。同時,油價突破60美元大關,對通脹預期亦有正面作用。

年初以來債市多嗓音
美債市場方面,年初以來亦經歷不少噪音。首先,市場傳聞中國將會減少甚至減持美國國債,降低美國國債的需求,中國方面已經否認這一傳聞。長期來看,中國需要再平衡外匯儲備的結構,但短期內政策變化有限。其次,美國政府再次面臨「關門」的危機,延長過渡期需要再次得到民主黨議員的支持。不過,歷次政府「關門」談判都有風無浪,對長期債券的影響亦應微乎其微。

美元對市場的走勢至關重要,不但影響不同類別資產的相對價值,亦決定新興市場資產的趨勢。過往兩三年,美元指數的走勢主要取決於成熟市場央行的「政策差」,即美聯儲局先於英國、歐洲、日本收緊貨幣政策。但是,不同經濟體之間的「增長差」亦開始影響美元的走勢。

「政策差」對美元仍然具有影響力。在美聯儲局主席交接之際,歐洲央行各官員成為市場的主角。歐洲央行12月議息紀要中顯示,歐洲央行有可能在2018年上半年修改前瞻指引,明確購買資產計劃的最後限期。歐元兌美元突破1.20之後,歐洲央行官員亦維持鷹派言論,顯示歐洲央行並不憂慮歐元強勢影響歐洲經濟。同時,日本央行亦年初宣布減少10年至25年和25年以上國債的規模,令實質資產購買的規模低於預期。

歐洲和日本央行鷹派言論收窄與美國在貨幣週期的差距。但是,市場已經充分計入歐洲央行和日本央行的緊縮動向,歐洲和日本央行本月議息變動可能性不大,因此貨幣「政策差」在第一季度繼續收窄的可能性有限。

經濟體之間的「增長差」亦開始影響外匯市場。歐洲經濟處於復甦初期,前瞻指標維持與高位較美國更有可能長一段時間。同時,資金回流歐洲,都有助歐元兌美元走強。

展望未來,美國政策層面更具備上行潛力。財政刺激有助美國經濟增長,而海外留存利潤回流優惠有助資金回流美國,有利美元上升。同時,意大利3月初將迎來大選,或對歐元造成干擾。

美國10年期國債收益率

資料來源:彭博

美匯指數走勢圖

資料來源:彭博

未來5年的5年預期通脹率

資料來源:彭博

亞太區主要股市本週變動



 

 

 

 

 

資料來源:彭博
數據截至2018年1月19日下午4時

御峰理財研究部分析師林昱鈞
(原刊於2018年1月20日《信報》)

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