淺談10年期美債息率逼近3厘

2018-09-08 07:38
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從趨勢來看,美國10年期債券收益率觸及3厘似乎並不遙遠。自2014年1月以來,這個長債息率 就一直沒有突破過3厘。新舊債券大王強調3厘為30年的債券牛市的重要關口,而債息變化亦對美元及資產波動率產生影響。了解當前以及未來一年市場參與者的 取向,有助於投資者分析當下的局勢。

從衍生市場未平倉合約來看,3厘可能並不是關鍵水平。根據彭博數據顯示,市場有大量執行價為120的三月看跌期權,相當於2.95厘的收益率。另外,市場 還存在執行價在118的四月看跌期權,相當於3.1厘的收益率。而從技術面來看,2014年的10年期國債收益率盤中高點為3.05厘,亦並非剛好落於 3%的位置。

儲局加息取態更鷹

長債息率反映市場對長期利率終值的觀點,亦影響美聯儲局對利率終值的看法。根據去年12月議息散點圖顯示,美聯儲局長期利率終值中位值為2.75厘。其 中,有6人投票2.75厘,有6人投票3厘。長債息率逼近3厘,意味市場對長期利率的預期已經走在美聯儲局的前面。這為美聯儲局提高利率終值帶來空間,亦 有利於美聯儲局靈活調整加息步伐。

經過一輪官員調整之後,2018年美聯儲局官員較2017年的加息取向更為鷹派。由於新任聯儲局主席鮑威爾還沒主持第一次議息會議,我們仍然未能了解最新美聯儲局的取向。但是,從不同官員的發言來看,美聯儲局2018年加息基準次數為3次,上行空間高於下調空間。

供需情況並未惡化

美國減稅和新財政預算影響債券的供應情況。美國政府失去部分稅收收入和增加支出後,勢必擴大財政赤字。根據花旗研究預測,計入稅改和2018年預算後, 2018年和2019年美國財政赤字預計將上升0.4%和1.4%。這意味美國政府需要加大發行債券規模,本週美國就發行2,850億美元的大規模債券, 創歷史新高。而根據JP摩根預測,目前2018年全球債券供應較去年11月時預測上升1,500億。不過,對比2013年和2015年的供應超過需求達 4,000億以上的情景,1,500億並非一個巨大的數字,特別年初至今債券收益率已經上升超過53個基點。

我們認為國債的需求並不悲觀。商業銀行對金融資產的需求正在上升。受惠較低的資金成本,商業銀行正在擴張資產負債表規模,從而增加對債券資產的需求。歐美 商業銀行2017年業績逐步出爐,都反映其資產規模已經出現轉折點。零售和機構投資者對債券熱情不減。年初至今,互惠債券基金和ETF債券基金合計錄得接 近1,000億的資金流入。而面對股票波動率急劇上升的環境下,包括退休金管理在內機構投資者都需根據風險平價減持股票增持債券維持固定的風險偏好,有助 增加債券投資需求。央行方面,由於美國開啟減少資產購買計劃,市場對四大央行縮減買債已有預期。在美元對其他主要貨幣走弱後,輸入性通脹減退令歐洲和日本 央行今年買債需求可能存在上行驚喜。

短期拋售壓力仍存

市場熱衷看空久期交易,債券和利率期貨投機性看淡倉位不斷上升。根據CFTC數據顯示,截至2月13日,10年期美國國債投機性淨倉位為-29.6萬張, 接近金融海嘯後的最低水平。我們認為不少投資者是趨勢交易者,除非債息出現破位下行,否則他們不會過早平倉。另一方面,互換基金亦不斷降低久期控制利率風 險。對比基準指數,不少債券基金跌幅較少,意味其久期低於基準指數。當前收益率對主動投資具備吸引力,惟債券基金仍面臨較高的利率風險和高波動風險,他們 加倉會傾向拉長入市時間,均勻攤分入市成本。

美國10年期國債期貨投機性淨倉位(單位:張)

資料來源:彭博

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博
數據截至2018年2月23日下午4時

御峰理財研究部分析師林昱鈞
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