修復風險偏好 A股仍難大升

2018-09-18 03:05
分享
  • 分享

年初至今,儘管A股企業盈利被分析師上調,但是風險偏好卻出現明顯下行。估值和股權風險溢價顯著回落,跌至過去2016年初的低位。三大困境抑制年初以來A股的風險偏好,但是過去一個月都分別出現新變化。修復過於悲觀的預期有助A股迎來一場反彈行情。

中美分歧焦點漸明朗

自美國以「232」調查為依據,對鋼鐵、鋁加徵關稅後,「貿易戰」風險對A股造成較大的負面壓制。特別是中國對美國產品價值關稅回應美國加徵關稅後,市場 憂慮中美將會陷入全面貿易戰。但是,中美在北京初步磋商後,明確雙方的分歧並非只是解決貿易差額,而是產業結構,特別是高科技領域。在「301」報告中, 美國主要關心自身在市場准入、技術轉讓、海外投資和網路侵入等議題。這種表態緩解了市場對發生全面貿易戰的恐慌情緒。市場相信中美貿易談判將會變成科技領 域的中長期博弈,對兩國短期經濟增長的影響逐漸減少。

經濟基本面料改善

2016年中以來中國迎來補庫存週期。受惠供給側改革等因素,生產物價PPI同比顯著上升,企業名義收入和利潤增速快速增長。不過,該週期也伴隨PPI見 頂回落而到達尾聲。由於年初至今信用環境和預期限制企業開展新一輪資本開支,製造業和設備投資增速低位運行。短期制約資本開支的因素在於利率成本的不確定 性。4月中中央政治局會議強調「降稅費」,可緩解一些企業的融資成本之慮。

去槓桿不等於違約潮

融資成本上升導致違約事件頻發,影響市場情緒。有市場人士將去槓桿和違約潮等同,去槓桿持續意味違約潮頻發。近期市場違約潮頻發集中於民營企業等領域,並 非去杠杆重點地方政府和國有企業領域。中央政治局會議確立不會以緊信用和提高融資成本的政策來去槓桿。未來將從下而上透過債轉股和可控的違約,從上而下限 制地方政府和國有企業槓桿來達到去槓桿的目標。自4月中降准後,銀行信貸環境開始改善,未來有進一步放鬆的空間。同時,資管新規也同時在4月底落地,規定 較預期延長了過渡期。這一舉措亦舒緩了實體經濟的再融資壓力,改善市場風險偏好。

修復風險偏好,為A股帶來反彈行情。但是,反彈行情並非反轉行情,也不具備指數大趨勢機會。主要原因在於A股仍然是存量資金博弈。從融資融券餘額連續下降的得知,市場缺乏新增資金。

展望未來,A股仍然是結構性行情。細分領域龍頭受惠行業集中度上升,有增長的潛力。大創新領域,包括芯片和創新藥是市場的焦點。資金青睞這些行業有助估值維持平均水平之上。

御峰理財研究部分析師林昱鈞
(原刊於2018年5月19日《信報》)

相關文章

隨時隨地配置全球資產

查詢電話

852
3896 3896

香港北角英皇道101號15樓1501室

星期一至五(公眾假期除外)09:00 - 18:00

版權所有 © 2019 御峰理財有限公司。保留所有權利。