認識投資

2018-10-04 07:51
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何謂投資?

投資是指如何將您手上的金錢增值,您可以透過購買資產從中獲得資本增值或定期利息收益,或者同時獲得兩者。投資目標可以是保障財富購買力,為退休做準備,亦可按您個人情況而定。所有的投資,包括:股票、實物資產、以至固定收益證券均涉及風險,其中包括通脹風險。投資的重點是要評定您準備承受多少風險,及如何跟據有關情況管理您的投資。

四大殿堂級投資理論

相信投資者對「別把所有雞蛋放在同一籃子」、「高風險高回報」等傳統智慧絕不陌生,但您對於它們背後的金融理論又認識多少?

1. 隨機漫步理論

1900年,法國物理學家巴舍利耶(Louis Bachelier)提出一個劃時代的主張,認為股票、債券的價格波動以及它們的基本因素結構都是隨機變化。1973年墨基爾(Burton Malkiel)著作的《漫步華爾街》面世,並成為具有影響力的暢銷書,令隨機漫步理論受到重視。

隨機漫步理論指出,證券價格的波動是隨機的,像一個在廣場上行走的人一樣,價格的下 一步將走向哪裡,是沒有規律的。在股市,股價趨勢是基於該企業長期每股盈利增長,但圍繞趨勢的股價波動是隨機並互相獨立的。隨機漫步理論是效率市場假說的基礎,是指市場是有效率的,投資者難以預測股價表現。其邏輯是如果資訊流不受阻礙,股價應當反映所有資訊,新資訊的出現是隨機的,故股價是隨機變動而沒有 記憶系統及不可預測。

2. 現代投資組合理論 (簡稱MPT)

美國經濟學家馬科維茨 (Harry Markowitz)於1952年發表了經典的代表作《資產選擇》,提出了現代投資組合理論。馬科維茨將資產量化,指出投資者不應只著眼於單一股票的預期 風險和回報。透過分散投資,投資者可降低投資組合的整體風險。簡單而言,他將「別把所有雞蛋放在同一籃子」用數據演繹出來。

至於如何釐定組合中的資產比例,則要瞭解效率前緣線(Efficient Frontier)。假設市場上只有兩隻股票,其一是高風險高回報的科技股,另一是低風險低回報的消費股,透過配置不同比例,如90%科技股/10%消費股,得出的組合預期回報和風險不盡相同。若將這些組合回報標示在圖表上,便可得出效率前緣線。在同一資源下,任何效率前緣線下方的組合被視為不具效率,理性投資者只會選擇處於效率前緣線上的組合。

效率前緣線

資料來源:御峰理財研究部

3. 資本資產定價模型 (簡稱CAPM)

資本資產定價模型是由特裡諾(Jack Treynor)1961,1962、威廉•夏普 (William Sharpe) 1934、林特爾(John Lintner)1965、莫辛(Jan Mossin)等人在馬科維茨(Harry Markowitz)的現代投資組合理論基礎上發展起來的。CAPM形容風險與預期回報的關係,有助衡量風險資產價格。CAPM的數學公式如下:

CAPM的基本理念是投資者作決策時需要獲得兩種補償,一為時間值,二為風險。時間 值以無風險利率表示,補償投資者將錢投放於某資產上所損失的時間值。另一部份則是補償投資者承受額外風險的風險值,以風險溢價與啤打系數(Beta)相乘顯示。風險溢價為市場證券組合的預期回報減去無風險利率。

例子:假設無風險利率為3%,香港國企指數的預期回報率為11%,某中資航空股的啤打值是1.2(反映股份風險較高),該中資航空股的預期回報為3%+1.2(11%-3%)=12.6%。

4. 套利定價理論(簡稱APT)

斯蒂芬•羅斯(Stephen A. Ross)於1976年在《經濟理論雜誌》上發表了經典論文「資本資產定價的套利理論」,提出了一種新的資產定價模型,假設個別證券和投資組合的預期回報率與未知數量的未知風險因素之間呈現直線關係。

APT是利用因素模型來描述資產價格的決定因素,從而形成平衡價格狀態,其公式一般為:

APT較CAPM模型有較少的假設限制。CAPM模型假設所有證券的收益率都與市場 證券組合(唯一的因數)有直接的關係。APT則採用多個因素來解釋風險資產收益,並根據無套利原則,得到風險資產均衡收益與多個因素之間存在(近似的)直 線關係。套利行為是有效率市場形成的主要因素,如果市場未達到均衡狀態的話,市場上就會存在無風險套利機會。例如通過做空定價過高的證券,同時買入APT公式內的各風險因素投資組合,理論上可以賺取無風險利潤。

三種基本的投資工具/資產類型

股票、債券及衍生工具之間的比較

股票及債券均屬於金融工具,既為投資者提供回報,亦為企業募集資金。簡單來說,股票代表公司的所有權(股權),債券則是該公司的貸款。股票是比債券的風險較高。另一邊廂,衍生工具僅僅是一張合約,其價格取決於或源自一種或多種相關資產, 一般包括股票、債券、商品、貨幣、利率和市場指數。

股票

股票可以是普通股或優先股。優先股進一步分為參與和非參與優先股。股票的價值相當於公司的價值,因此,股票價格的波動取決於市場如何為公司估值。

股東們承擔投資於一間公司大部分的財務風險。如果公司業績良好,其股票市值將會隨之增長,但如果公司倒閉,股東會在清盤後才會被支付剩餘價值(在債權人及債券持有人之後)。

債券

相比之下,企業發行債務證券(債券)即是向公眾借錢。它們可以是固定利率或浮動利率(票面利率),到期時將以其面值(票面值)被贖回。雖然債券的波動性較 低,一般較股票「安全」,但要注意的是,公司或有機會無法償還債券持有人(稱為違約)。在這個定義上,債券並非「無風險」。

政府亦會基於多種原因發行債券。政府債券可以以該國貨幣或外幣計價,它們通常被稱為主權債券。政府債券的條款取決於其信譽。現時市場主要有三大國際信用評級機構:標準普爾、穆迪及惠譽,它們為債券提供評級,但他們往往因為未能及時發現危機而遭到嚴重的批評。

衍生工具

期貨合約、遠期合約、期權和掉期等均屬最常見的衍生工具。衍生工具通常用作對沖風險,但亦可以用於投機。大部分衍生工具以保證金交易,並有高槓桿特徵。用借來的錢購買衍生工具可以說是非常危險,因為收益和損失都會被放大。雖然存在更大的潛在利潤,但同時有可能要付出一個巨大的代價 – 即潛在損失超過您最初投資的金額。

資產配置的重要性

假如您能預測到未來一段時間內表現最好的資產或個別證券,那麼您只要把全部錢投入該資產,即可等著收取利潤,如此您便不需要資產配置。然而,相信沒有多少人有這種超能力,那麼資產配置可能是您所需要的投資策略。

一個資產配置計劃對完 成您的財務目標至關重要,您的投資紀律將決定您的回報。一眾長 期表現名列前矛的基金經理可能不是關鍵,重點是投資者受貪婪與恐懼情緒影響的程度以及它們改變組合內資產比例的次數。這是一個投資心理學的問題,很多投資 者知道資產配置的效果,但要執行時難度非常高。市場消息及周邊壓力及誘惑,往往使投資人忍不住手改變原來的配置。因為每個年頭總有特定的資產大贏家,但作 為資產配置的投資者,手上一定有些表現不太理想或落後的資產,然而不停追逐強勢資產的後果,往往是陷入虧損的陷阱。

投資管理很重要的一環,就是資產配置,原理是不同資產在不同市場與經濟環境下會產生不同的表現,結合相關性低資產可以降低整體組合風險。根據Brinson, Singer及Beebower於1991年對91只大型退休基金表現所進行的研究發現,資產配置是長期組合表現的推動力。他們的研究論文指出平均有超過 90%的組合回報波幅可歸因於資產配置方法,而市場時機、證券選擇及其他因素合共的影響則低於10%。

什麼是最佳資產配置策略? 這沒有標準答案,因為每位投資者均需要個人的投資方案,最重要的是資產配置不是一次性而是一個動態過程。作為退休儲備的投資,資產配置更是一個終生過程,跟據不同年紀面對的風險轉變而有所不同。

複式增長的威力

如您比較年輕,您可能認為未來5至10年內您都不需要為退休而進行投資。您錯了,無論您屬於那個年齡,現在就是開始為退休進行儲蓄的時間,越早進行投資,復利隨著時間揮發的效力便越大。複式增長過程為您的財富帶來雪球效應,只要有足夠的 時間及恆心,即使溫和回報亦能對財富產生實質增長,投資複式增長時間越長,您的財富複式增長的效應亦越大。

複式效應一般用於長線投資股票上,投資者將每期所得的股息,反覆買回該股份作定期投資,假以時日,手上的股份就不段增加。在下一次派息時,因基礎股本增加,實際可得的股息金額亦會增加,而新買的額外股數,也會成為下期的基礎股本。換言之,即使只是多加幾股,其基礎股本不段加大,利疊利的複式增長下,時間越長,創造財富的威力就越大了。

以下圖表顯示了從1973年起投資恆生指數,並指出有沒有再投資股息的分別。在此期間,恆指股息率介乎2%至6%。倘若投資者只是簡單地把錢投資在恆指,他們的錢在過去的40年裡增長了38倍,然而在此期間把股息再投資的話其投資增長了112倍。

波幅與平均成本法

就學術上的定義,風險其實就是不確定性;在投資角度,風險是指「實際報酬與預期的差 距」。只要報酬是不確定的,就會有風險。其中所隱含的不確定性區分為有利及不利的差距,不利的差距是風險的主要核心,換句話說,風險就是面臨損失的可能性。資產價格經常變化,無論是漲還是跌均可能出現波幅。波幅是基於證券價格變動所帶來的不確定性或風險。高波動性意味著證券價格可以在很短的時間內向任何一個方向出現巨大變動。

在財務分析範疇上,波動性通常以標準差衡量,這亦是量度互惠基金風險的普遍指標。簡單地說,標準差越高,基金風險越高。例如,一隻基金平均每年回報為 10% 標準差為5%,您會預期該基金的回報有大約68%的時間處於5%至15%,同時有大約95%的時間在0%至20%之間。

平均成本法

投資市場風雲色變,升升跌跌往往出人意表,投資者的心情亦難免隨之而七上八落。面對波動市況,平均成本法可以免卻捕捉入市時機的煩惱,投資者不計較短期價格波動,以固定金額作定期投資,如每月以相同金額購買基金或股票單位,遇上價格偏低時,購入的單位會較多;反之,當價格走高時則會購入較少單位。值得注意的是,持續定期供款投資,在市況愈波動便愈有利。若投資年期越長及價格波幅越大,平均成本法的效益將更顯著。當市況轉差時投資者大多憂慮組合會大幅虧蝕,但透過平均成本法正是以較低成本累積手中持有單位的最佳時機,愈波動的資產平均成本愈低。定期儲蓄的另一好處是讓投資者養成定期儲蓄和投資紀律習慣。

試參考以下例子:假設每月固定供款$100,投資年期為12個月。

從上述例子可見,透過按月定額供款,有效控制因市況反覆所造成的價格波動,減少將大量資金投資於單一投資項目的風險。即使基金市價高見10元,最低見5.3元,當中波幅甚大,但定期定額的平均成本價(6.8元)比市場期間的平均價(7.2元)為低。

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