重視2018年美國稅改影響

2018-09-06 07:57
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擾攘大半年之久的稅改議案終於在2017年底分別被美國參議院和眾議院通過。只要總統特朗普簽署文件,稅改就會成為特朗普就任美國總統後第一項重要法案。稅改通過的預期效應告一段落,如何落實稅改成效將成為美國市場2018年最重要的變數。



受假期成交平淡和溫和通脹數據的影響,市場對通過稅改的反應較為輕微,仍未計入稅改的影響。一方面,雖然美國10年期國債收益率一度於稅改通過前後升至2.50%,但年底回落至2.43%的水平。美元指數更從月中高位回落至92.6,是2012年以來首次錄得年度跌幅。股票市場同樣未受通過稅改議案所青睞。通過稅改後,代表小型股的羅素2000指數並未顯著跑贏代表大盤股的羅素1000指數。而部分受惠稅改的標普金融股板塊指數目前位置亦未超越12月中旬的高位。



增加當地企業競爭力



落實稅改的成效亮點之一在於重新增加美國的競爭力。在修改稅率之前,企業在美國所面臨的稅收環境處於全球排名的後列,意味國際企業在美投資缺乏稅收競爭力。另外,美國企業亦透過留存海外利潤等方式降低自身的有效稅率。透過稅改吸引美國企業資金回流美國投資,可以增加美國經濟增長的動力。稅收優惠亦向高資本開支企業傾斜,企業增加資本開支可以更多的稅收減免。



減稅對企業盈利增長顯而易見。過去12個月,美國企業平均有效稅率約為26%。根據目前通過對議案,美國考慮將企業稅率從35%下調至21%,新稅率已經低於當前的有效稅率。另外,美國亦對海外利潤匯回本土採取稅收優惠政策。根據JP摩根測算,落實新稅率可令2018年標普500指數每股盈利上升10美元,約7.5%的增長。



共和黨團結有助施政



稅收收入中性是本輪稅改法案的最重要爭議。如果不考慮稅收對經濟、收入和財政的影響,本輪稅改將會導致美國債務大幅上升。如果計入經濟增長的影響,新增經濟增長帶來更大稅基可以抵消稅率下跌的影響。特朗普政府能夠成功團結共和黨議員,特別在參議院中獲得51張支持票,極大扭轉其初期在共和黨議員中的形象。這種團結氣氛有助明年特朗普繼續推行刺激政策以及修正醫改法案。



市場對稅改的爭議主要集中於刺激經濟的效用有多少。沒有明確證據顯示減稅可以提振美國生產效率,相反減稅令政府面臨財政赤字,加劇美國債務槓桿問題。在加息環境下,短期刺激或令經濟變得過熱,美元走強抵消減稅帶來的企業負擔。如何落實減稅成效成為2018年特朗普政府的重要任務以及市場關注的焦點。



首先,特朗普會透過對美聯儲局的影響力,影響美國債券收益率和美元的走勢。穩定美元的走勢,更有效發揮稅改的作用,提升美國企業的國際競爭力。從特朗普就任起,美聯儲局一度面臨多個崗位空缺。除了已經提名美聯儲局主席的權力外,特朗普還手握其它4名官員的權力。這有助於美聯儲局協調配合特朗普的政策。因此,投資者未來一年需要重點關注特朗普提名的聯儲局官員的言論。其次,特朗普將繼續透過貿易談判,改善美國的貿易條件,從而縮小當前貿易逆差較大的情景。



總括來講,市場之所以未計入稅改的效應,一方面忽視共和黨的內部團結提高通過其它刺激法案的概率,以及稅改政策的效用。當前美國中小型股份和金融股價仍未享受稅改及其它政策帶來的紅利。



美國10年期國債收益率

資料來源:彭博



美元指數走勢圖

資料來源:彭博



年初至今羅素2000指數對比羅素1000指數

資料來源:彭博



標普金融板塊指數

資料來源:彭博



亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博

數據截至2017年12月29日下午4時



亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博

數據截至2017年12月29日下午4時

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