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當再通脹遇上政策風險

2018-09-06 08:02
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年初至今,再通脹策略繼續成為投資的焦點。物料股、週期股等受惠通脹的資產輪番上漲,給投資者帶來獲得超額收益的機會。從前瞻指標來看,經濟增長和通脹尚未見頂,再通脹策略仍可帶來驚喜。不過,再通脹已經面臨政策風險的挑戰。

再通脹動力未見減弱

環球經濟動力繼續增強。1月份環球製造業PMI維持在53.7,較12月回落0.2,但是數據仍強於過去三年的6個月移動平均值。根據JP摩根預測,2017年第一季度環球GDP增長可以達致3.2%,較2016年第四季度上升0.2%。另一方面,去年第一季度低基數繼續支持消費物價指數CPI的水平。在商品價格復甦週期中,JP摩根預計第一季度CPI增長可以維持在2.8%,處於過去5年的頂峰。因此,投資者可以繼續堅持再通脹策略,直至數據出現拐點。

『推特治國』的風險

特朗普繼續成為市場的不確定性因素。隨著特朗普就任美國總統,風險源頭開始從政策內容轉向政策執行力中。從言論和政策來看,特朗普政策目的開始明朗化,即是致力重建世界貿易秩序和規則,根據『美國優先』原則來制定政策。就任總統後,特朗普再過度使用社交媒體發表言論,反而凸顯其政策的無力。『百日新政』期間,特朗普需要通過方案以實現其競選承諾,來重拾市場的信心。

從市場來看,特朗普的政策風險表現在美元走向中。一方面,在重建世界貿易和規則中,美國需要弱勢美元維持競爭力。美國和其它貿易國將會產生摩擦,特朗普對外需要妥善解決這一分歧。另一方面,特朗普推行積極的財政政策,將會導致財政赤字、強勢美元和加息步伐加快。美國將會和美聯儲局產生分歧,原因在於加息未必符合特朗普政策的短期效益。

錯估通脹走向的風險

新興市場的再通脹投資會受到信貸和流動性的影響。過去兩個星期,我們已經發現新興市場央行開始考慮與美國息差和通脹走高的風險。例如,印度央行上週出乎市場預期沒有減息,中國上調貨幣市場利率。這些舉措都反映央行憂慮通脹走高。

但是,對新興市場而言,這一次通脹復甦更多基於商品價格週期而非真實需求。從核心通脹來看,環球各國仍然面臨通縮風險。過早收緊貨幣政策將會令本輪反彈面臨壓力。

消費物價指數CPI與核心CPI走勢 

資料來源:JP摩根

總括來講,再通脹主題應可延續,但需要注意潛在風險。在大類資產配置中,投資者繼續分散資產配置,等待時機押注美元走向。在股票配置中,投資者應基於盈利選股,遠離高估值股份,注意高拋低吸,規避流動性對估值的衝擊。

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