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加息無阻週期股結構性行情

2018-09-06 08:03
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上週,中國央行上調全線公開市場操作利率10個基點,同時上調短期信貸便利SLF利率。央行這次行動是繼春節長假前提升中期信貸便利MLF利率後,再次實施緊縮貨幣政策。但是,這一次加息不可持續,即使短期會抑制A股估值,但無礙本輪週期股的結構性行情。

貨幣政策邊際收緊難持續

央行邊際收縮貨幣政策是意料中事。在中央經濟工作會議中,2017年的任務就包括控制資產價格泡沫,加息可以防止房地產泡沫進一步變大。但是,全年貨幣政策仍會維持中性,邊際上收緊的情況不會持續。一方面,穩增長仍然是中國政府的重要任務之一。在房地產以及汽車等下游需求放緩後,央行需要維持貨幣供應量去刺激經濟。投資者可以通過每月的新增社會融資規模以及M2增速,了解中國央行貨幣政策的最新動向。另一方面,防風險亦包括流動性風險,過緊的貨幣政策會導致資金出現緊張,不利於經濟穩定。

加息短期打擊中小板估值

加息令債券市場受壓,10年期國債收益率顯著上升,週一開盤再創新高,突破3.40關口。短短一個月,10年期國債收益率上升接近40個基點,意味無風險利率大幅上升。無風險利率上升不利於股票市場估值。對於A股市場,估值回調對不同市值公司的影響有所不同。截止2016年底,A股全部企業市盈率中位數是67倍,而滬深300指數市盈率為15倍。因此,高市盈率的中小創企業更容易受到無風險利率上升到影響。數據顯示,1月底A股全部企業市盈率已經回落至57倍。相反,藍籌股估值影響有限,1月份滬深300指數企業市盈率保持穩定。

中國10年期國債收益率 

資料來源:彭博

盈利主宰春季結構性行情

加息對A股2016年業績影響有限。生產物價指數PPI復甦是2016年以及2017年上半年盈利增長的最重要驅動力。因此,煤炭、有色以及航運等週期性板塊繼續受惠盈利復甦,短期回調反而帶來更佳入市良機。另一方面,加息幫助金融股企業盈利回升,特別是保險企業。由於10年期國債收益率大幅回升,提振保險企業投資收益,具有彈性的保險企業將受惠這次加息。

中國生產物價指數PPI

資料來源:彭博

總括來講,這一次加息屬短期操作,不會影響全年貨幣政策中性的判斷。投資者繼續留意中國經濟以及信貸的走向,以及中美利差的動向,判斷中國央行貨幣政策的拐點。

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