油價穩定利俄羅斯股市

2018-11-02 02:16
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本週,油組(OPEC)達成減產協議,宣布自2017年起減產120萬桶至3240萬桶。當日油價即時反彈,其後突破50美元大關。在OPEC達成減產協議後,油價下行風險被打消,俄羅斯股票指數亦一舉突破今年中以來的震盪區間。



自特朗普大選勝出後,俄羅斯股匯表現領先新興市場股匯的平均水平。截至12月1日,MSCI俄羅斯指數一個月錄得6.11%升幅,而MSCI新興市場指數一個月下跌4.89%。在強勢美元下,俄羅斯盧布兌美元一個月仍錄得0.52%的升幅。



經濟即將走出衰退

俄羅斯第三季度GDP按年倒退0.57%,較第二季度經濟GDP增長-1.31%有所回升。考慮低基數和油價回升的因素,俄羅斯經濟將於短期內走出衰退局面。根據JP摩根預測,俄羅斯2016年和2017年經濟增長可以回升至-0.6%和1.1%。



當前油價對俄羅斯企業最為有利。筆者在本欄『油價漲 能源企業最受惠』一文中提及,俄羅斯企業生產原油價格的盈虧平衡點在50美元左右。而美國頁岩油盈虧平衡點則處於60美元附近。如果油價維持在45至55美元區間中浮動,俄羅斯經濟既能受惠油價上漲帶來的利潤,亦避免美國增加頁岩油供應對市場份額的衝擊。



另外,俄羅斯有減息空間去刺激經濟。10月份,俄羅斯通脹率為6.1%,較2015年底12.9%大幅下降。目前,俄羅斯基準利率為10%,仍遠高於2014年前的水平。加上當前美元兌盧布匯率穩定,對比其它新興市場,俄羅斯減息空間更大。



企業增派息提振估值

過去10年,俄羅斯企業派息率一直低於新興市場的平均水平。自2011年起,俄羅斯企業派息率開始上升,目前已經接近新興市場的平均水平。特別在2014年以後,俄羅斯股市派息率與其未來12個月預期市盈率相關係數上升至0.8。這意味俄羅斯增加派息會提升俄羅斯股票市場的估值。



因此,增加派息將會成為俄羅斯股市一個重要的催化劑。俄羅斯財政部有意增加國有企業派息率至50%,較目前俄羅斯企業平均派息水平增加20%。這一政策將為其它企業起到一個重要的示範作用。除此之外,從行業來看,俄羅斯能源和金融的派息比率都較新興市場同行業低8%。當油價回升和俄羅斯經濟復甦,這些企業有望重新增長派息比率。



憧憬美俄修復關係

美國大選後,市場憧憬特朗普和普京都看重現實和利益,有望修復美俄關係。儘管當前期待西方取消俄羅斯制裁還言之尚早,但是國際資金已經開始恢復對俄羅斯的信心。從對外直接投資資金流來看,僅2016年前9個月的資金流入額度就高於2015年全年額度。



俄羅斯經濟GDP增長率

資料來源:俄羅斯統計局



俄羅斯通脹率走勢圖

資料來源:俄羅斯央行



俄羅斯股市估值和企業派息率估值存在正相關

資料來源:JP摩根

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