日本準備啟動撒錢模式

2018-11-01 09:14
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負利率政策重創日本安倍經濟學聲譽,日圓上升、日股下跌,顯示市場並不賣賬。安倍今日有望再次推出安倍經濟學2.0新政。由於環球對「放水」失去信心,預計新政未必如過去兩次QE轟動,但亦絕非如同負利率政策被人詬病。

日本安倍執政聯盟在上週參議院選舉中獲得超過三分之二席位,為安倍經濟學2.0掃清障礙。

儘管日本政府官員否認使用「直升機撒錢」政策,但是日本新一輪刺激措施已經如箭在弦,極有可能於7月底央行議息會議中同時公佈。

新增10萬億圓刺激消費
市場預期安倍政策將重返財政刺激,落實15至20兆日圓的投資項目。政府將通過日本獨特的財政投融資體制(Fiscal Investment and Loan Program,FILP),作為融資渠道。同時,政府新增10兆日圓資金,投放在刺激消費、增長以及協助中小企業之上。

FILP是日本政府與2001年為進行結構性經濟改革而設立的長期低利率融資計劃。

由於備受公眾質疑計劃的投資回報率和成效,2015年FILP計劃規模縮減至約為15兆日圓,不足高峰期的二分之一。所以,FILP有重新啟動的空間。

日本政府重返FILP進行財政刺激的政策配套非常巧妙。

首先,FILP以其基金作為借貸主體。與政府債券不同,在FILP計劃下發行的負債並不計入政府資產負債。

因此,透過FILP增加刺激相當於政府的影子債務,並不會增加政府的財政赤字比率,最大限度減輕負面影響。其次,FILP融資可以與現行負利率環境相配套。

當前,日本長期國債收益率已經跌至負值,而同年期貸款利息約在0.1%。如果日本政府透過FILP融資,可以將貸款利率降至接近0%,進一步減低借貸的成本。

財政貨幣政策相互配合
2014年日本央行加碼擴大QQE資產購買計劃,買入日本退休基金JPIF售出的債券,是僅僅貨幣政策和金融市場層面的刺激計劃。

如果日本央行再次擴大QQE資產購買計劃,為政府的FILP新發行債券或貸款融資,可以有效結合財政和貨幣政策刺激。同時,在完善債券收益率曲線之下,日本央行有空間再次下調利率,拓展債券收益率的下限。

在2020年東京奧運臨近之際,刺激計劃的投資方向預期主要投放於基建。90年代後,日本公共基建投資從每年接近20兆日圓,下跌至每月10兆日圓,基建投資存在上升空間。

新「撒錢」模式糾正對上兩次刺激政策的不足,預期會對市場起正面作用。加碼資產購買計劃有助日圓匯率回落,而財政刺激亦有助經濟增長。

但是,相對於2014年GPIF直接購買日本股票而言,這一次政策刺激並非直接作用於股票市場。所以,我們預期股票的影響處於2014年加碼QQE與2016年初負利率政策之間,而基建類股份最為受惠。

亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博
數據截至2016年7月15日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博
數據截至2016年7月15日下午4時

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