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A股參與者投資偏短視

2018-11-01 01:37
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年初熔斷機制觸發中國股市第三輪股災,令A股改革進程落後於預期。經歷2015年『過山車』市況之後,當前中國股市市場結構仍然不利於A股長遠投資價值。加上短期缺乏改革預期,投資者在A股難以運用價值投資,而投資情緒繼續主宰A股後市表現。

自2006年股權分置改革後,中國股市投資者主要由個人投資者、企業法人和機構投資者為主。數據統計顯示,截至2015年第三季度,企業法人持股佔比達到52%,是最大市場參與者,個人投資者和機構投資者分別佔42%和7%。經歷2015年市況之後,三大市場參與者變化不大,但是投資視野仍然過於短視。

防配股解禁風險
從存量來看,產業資本持股比例持續上升,企業法人持股規模達到12萬億元,是中國股市重要的參與者。近年來,由於實體經濟利潤有限,不少產業資本加入定向增發的隊列中。2010年定向增發僅佔以及一級市場融資比率33%,而2015年定向增發佔一級市場融資比率已經達到89%。過去一年,市場定向增發募集資金共1.35萬億元,成為股票市場重要的新增資金。

從配售對象來看,企業佔比約為三分之一,而包括財務、貸款、擔保公司在內的其它金融機構佔比亦接近三分之一。所以,定向增發未必都能夠為企業帶來協同效應。加上去年火爆牛市中,不乏投機資金通過定向增發獲取股票價格上升的收益。在資金蜂擁流入下,流通量較少的劣質配售股驅逐優質企業。定向增發後,發行的新股份將在12個月後重新流通。由於劣質企業估值不低,未來一兩個季度,不少股份面臨配售解禁風險。

散戶多熱中投機
A股市場中,個人投資者仍然以小散戶為主。截至2016年2月份,個人投資者期末賬戶流通市值在10萬以下的佔76.73%,50萬以上的僅佔4.83%。自創業板推出以來,個人投資者更熱衷波動的中小創股份,持有上海股票的比例則逐漸減少,顯示藍籌股被個人投資者冷落。

不少投資者寄望公募股票基金可以改變A股市場結構,但是情況不容樂觀。儘管過去幾年公募基金發展迅速,但是股票型基金產品佔比僅為8.39%。就算加入偏股類基金,佔比仍不足20%,遠低於2007年頂峰時的84%。

保險資金成曙光
數據顯示,保險資金佔機構投資者比例達到41.38%,取代公募基金成為專業投資者的最重要力量。傳統角度來講,保險資金受合同約束,投資期限較公募基金長。同時,在市況疲弱的時候,保險資金不會像公募基金一樣,會遭到客戶巨額贖回,有利於逆週期調節。加上保險償二代監管鼓勵更多戰略性長期股權投資,減少資本耗用,都有利於增加長線投資的比例。不過,現時保險公司資金來源主要以不足五年期的萬能險為主,投資期限未必能夠覆蓋行業整個週期。

最後,外資亦開始參與A股市場,但是比例仍然較小,難以影響整體市場結構。在各方投資短視的環境下,除非市場呈現明顯轉向,否則交易性機會多於長線投資機會,投資者應保持審慎。

A股市場參與者結構


資料來源:Wind;申万宏源



資料來源:彭博
數據截至2016年4月1日下午4時

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