歐高收益債違約率低

2018-11-01 01:37
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面對環球低利率環境,以及美聯儲局加息將近,投資者都需要尋找較高收益資產來維持自己的收息需求。歐洲高收益債券在2015年預計將維持較低的違約率,加上近期看到歐元區經濟有走強跡象,都有利於高收益債券的表現。

截至5月21日,美林歐洲高收益債券指數年初至今上升了3.74%,原因在於受惠歐洲央行的QE措施和歐元下跌,企業盈利有了明顯的改善。另外,歐元區經濟呈現復甦勢頭,令投資者將目光重新放在歐洲高收益債市場當中。

過去5年,歐洲高收益債券市場容量錄得3倍增長,加上歐洲央行預期購買企業債券,更令不少企業加入這一市場進行融資。除了容量之外,市場深度廣度都有不同程度的發展。首先,歐洲高收益債券市場目前已經擁有超過200個發行商,遍及32個國家和地區。以頭五位發行商佔市場總份額亦由2010年20%下跌至12%,顯示市場資產更為分散。其次,金融企業亦加入到發債的行列。在2005年之前,並沒有金融企業進入歐洲高收益債市場。經過歐債危機之後,不少有質素的企業從投資評級下調至高收益評級。這些墮落的天使為歐洲高收益債券市場帶來不同的投資選擇。再有,歐洲高收益債平均評級較高,僅BB級別的債券達到市場總份額的67%。

市場發展快 歐羅走強刺激
金融狀況改善是支撐歐洲高收益債券表現的最重要因素。在歐洲央行宣布以及實施QE之後,歐元大幅回落,有助於出口型企業提升盈利水平。更重要的是,銀行的信貸申請率錄得提升,而銀行亦降低信貸發放標準,有利於信貸錄得復甦。另一方面,包括負利率、QE和定向LTRO一系列的寬鬆貨幣政策,為歐元區帶來充足的流動性,同樣有助於歐洲高收益企業債的表現。

經濟復甦 企債料升值
經濟復甦有助企業債收窄信貸利差,為高收益債帶來升值機會。歐元區第一季度GDP環比錄得0.4%增長,一度超越英美兩國,是2011年以來的首次。其中,部分過去深陷歐債危機的邊緣國家,亦是一些歐洲高收益企業債券的主要發行地區,例如西班牙和意大利,分佈錄得0.9%和0.3%的增長。

除了整體經濟之外,債券評級違約率亦低於過去歷史平均水平。2010年至2014年間,歐元區BB級企業債券違約率約為2.1%,遠低於過去歷史水平。不過,值得一提的是,CCC債券違約率在2014年卻錄得明顯上升,警示超低評級的高收益債券仍然面臨一定的違約風險。

目前,美林美國高收益企業債指數利差為444個基點,而美林歐洲高收益企業債利差為375個基點。這一差異是歐洲高收益債券評級較高,加上較低評級的能源類企業較少所導致的。利差水平較低並非反映歐洲高收益企業債投資價值低於美國。

歐洲B評級企業債券違約率遠低於歷史評級水平
 

資料來源:彭博;東方匯理


資料來源:彭博
數據截至2015年5月22日下午4時

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