QE後歐股潛力大

2018-11-01 01:37
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自歐洲推出超預期QE後,資金流入歐洲股債市場。不過,以德國為代表的核心國國債10年期收益率下跌至0.36%,大部分投資者都已經意識到投資國債收益空間有限。雖然企業債券比國債具有上行空間,但歐洲股票更具有吸引力。

自今年1月22日德拉吉宣布新一輪QE計劃後,截至2015年2月6日,STOXX歐洲600指數上升2.38%,超越標普500指數2.34%。而資金流向亦顯示互惠基金資金重新流入歐洲股票市場,年初至今錄得77億美元資金流入,而推出QE的一周更是錄得52.42億美元資金流入。儘管歐洲央行將通過購買債券來實行QE計劃,但是從目前來看,股票市場潛在升幅更大。

股票升幅料勝債券
過去,歐洲股票風險溢價走勢與歐洲信貸違約掉期(CDS)走勢一致。但自2012年,歐洲央行德拉吉宣布採取包括買債等一切措施挽救歐元區以來,歐洲信貸違約掉期(CDS)下跌快過歐洲股票風險溢價。一方面原因在於,股票受通缩的危機較債券為大。另一方面,相對債券而言,股票市場易受到例如意大利銀行壓力測試、潛在希臘退出歐元區的事件性風險的傳染。不過,我們認為股票風險被高估的趨勢未來將會逆轉。

在歐洲央行推出QE後,通縮壓力將會舒緩,有利於股票投資者重拾股票的信心。而歐元區經濟走向復甦,亦令股票風險偏好重新上升。另外,一如過去提及,目前的事件性風險尚未會影響歐元區整體。從長遠來看,當市場解除警報的時候,股票上升到幅度會較債券大。

一般而言,債券息率高於股票派息率,因為股票更注重長期增值。不過,目前歐洲卻出現違背理論的現象。目前,統計數據顯示,歐洲600指數企業派息率約為3.48%。另外,超過三分之二歐洲600指數的企業股息率高於其債券到期收益率,而歐元區的企業更高達75%。也就是講,歐元區的股票不但能夠提供一個吸引的股息率,而且還能提供一個長線增值空間,遠優勝於企業債券。

另一方面,QE亦有助於企業重新加槓桿,股票將會出現更多的投資機遇。QE的根本目的就在於刺激銀行放貸,減輕企業的財務成本,從而令企業再有意願重新融資。當企業改善資本架構,同時能夠降低融資成本的時候,代表股價的折現率將會下降。通過稅盾效應,將會提升股東回報率的效率,從而提高股票的估值。

留意歐羅匯兌風險
年初至今,共同基金資金流向顯示資金流入歐洲股票市場,但是信貸市場卻沒有錄得大幅流入,印證了我們上面的觀點。不過,在高收益債券資產類別中,大幅折價的美國能源企業高收益債券和亞洲高收益債券似乎更為吸引,因此投資歐洲高收益債券方面的需求將會被分流。另外,在歐元區央行持續放水的背景下,歐元的匯率風險依舊是持有歐元資產的投資者不可忽略的重要風險。

德國10年期國債跌至接近負值
 

資料來源:彭博

歐元區股票市場近期大幅反彈
黑線為STOXX歐洲600指數,黃線為標普500指數

 

資料來源:彭博

 

資料來源:彭博
數據截至2015年2月6日下午4時

 

資料來源:彭博
數據截至2015年2月6日下午4時

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