阿根廷違約撬動市場波動率

2018-11-01 01:37
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紛擾了一個月的阿根廷債務事件終於以違約告終。上週,標準普爾和惠譽宣布阿根廷因沒有及時支付130億美元重組債券的利息而宣布其選擇性違約,而穆迪則調低目前評級展望到負面。受消息拖累,上週四阿根廷5年期信用違約掉期(CDS)上漲1480.99個基點至2773.47個基點。而阿根廷股票指數更是大跌超過8.39%。

三大美國股票指數也跟隨下跌接近2%,標普500VIX指數大升27.16%。似乎阿根廷違約有終結過去半年低波動率的市場環境的趨勢。

過去三年阿根廷5年期信貸違約掉期(CDS)並不平靜
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資料來源:彭博

只屬「選擇性違約」
這次阿根廷違約並不是沒有資金償還債務利息,而是美國的債權人目前並不接受阿根廷政府重組債務的協議,要求政府償還債券的面值。目前,雙方最大的一個分歧在於一個叫做未來發行權利的條款(RUFO)。RUFO條款,是禁止阿根廷按照比接受重組的債券人更優惠的條款償債。一旦阿根廷政府答應美國債權人的要求,過去接受債務重組的投資者將有權利追討損失,這將會增加阿根廷政府1200至1500億美元的額外負債。現在各方正在進行面對面談判,預期最終仍將就資金分配達成和解,故目前市場氣氛偏向認為違約只是暫時。

阿根廷主權債券可以分為根據美國法律而發行和本地法律發行的債券。目前,被認定違約的是根據美國法律而發行的主權債券。以本地法律發行的債券暫時沒有影響。而JP摩根分析認為,根據本地法律發行的主權債券和市政債券並不會受到第一種債券違約帶來的影響,兩者也沒有存在交叉違約的條款。

另一方面,JP摩根認為這次違約事件已經拖延了超過一個月的時間,並不會產生意外的驚訝。阿根廷債務上一次違約是2001年,其政府無力償還超過1000億美元的債務,成為有史以來最大的一筆主權債務違約。而這個違約已經讓阿根廷難以再在國際市場正常發行國債。因此,違約事件的影響是暫時和有限的,也難以傳染到其它新興市場。

新興市場國家主權債務違約已經離開投資者視線多年,特別是2008年金融危機之後,主權違約率處於極低水平。新興經濟體通過抑制通貨膨脹,建立了巨大的外匯儲備。而通過靈活匯率,減少了對外資的依賴。多數新興市場國家今年來都被評級機構調升信用等級。JP摩根全球新興市場多元化債券指數顯示,在1990年早期,指數僅有個位數的投資級債券,而到了2000年這一比例達到了兩位數,而2013更是達到近70%的高位。

新興市場信用已改善
過去一個月,資金也沒有受到阿根廷預期違約的影響,資金仍然持續流入新興市場債券。截至7月23日,整體新興市場債券基金已經錄得連續17週的資金淨流入,而在過去4個星期,平均也錄得3.68億美元流入。資金數據同樣顯示新興市場債券並沒有受到個別事件的影響。

雖然違約對阿根廷以及市場波動性造成重要影響,但是沒有理由擔心這個事件會持續下去。想撬動新興市場的平靜,需要一個大於拉丁美洲的事件。

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