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人行减息还是改革?

2019-09-04 03:21
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总括而言,利率改革打开新增贷款的减息空间。未来数月,人行可以透过MLF利率实行宽松货币政策,推低各期限中国在岸债券的收益率。

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上周末,中国人民银行发布改革完善贷款市场报价利率形成机制的公告,并于每月20日报价。有人认为,这是一次基准利率改革,并非释放宽松的讯号。不过,有人认为,人行是寓「减息」于改革之中。中国能否抵御全球「放水」压力,寻找新的改革之路?

降低企业融资成本

人行完善贷款市场报价利率的贷款基础利率(Loan Prime Rate, LPR)并非新事物,早于2013年设立。本次改革将LPR取代贷款基准利率,作为银行贷款利率的参考指标。 LPR将于每月20日经过18家银行询价所得,并参考人行中期借贷便利利率(MLF),加上利差而形成。 2019年8月20日,1年期LPR为4.25%,较之前4.31%略微下降。

中国改革利率机制,目的在于降低贷款实际利率水平,同时有助推动降低实体经济融资成本。新机制可以透过两个途径降低实际利率:其一,LPR和MLF挂钩,目前1年期MLF利率为3.3%,显著低于当前LPR和贷款基准利率。倘若银行加点报价达不到效果,人行可以调降MLF,从而调控贷款利率。更重要的是每月20日报价,人行将会有规律释放货币政策的讯号。

其二,人行指出,当前个别银行通过协同新闻以贷款基准利率一定倍数设定隐性下限,利率受市场影响小。新的利率机制市场化程度更高,贷款利率围绕LPR上下浮动,令利率传导机制更为畅通。

LPR减息效果不如传统直接减息。首先,LPR仅影响新增贷款,现有贷款仍参考贷款基准利率。其次,众所周知,中国小微企业面临贷款难的问题,贷款资源集中在国有和大型企业。尽管市场化改革有利资源合理分配,但是银行仍然倾向稳健经营,避免在经济下行的情况下发放高风险贷款。另外,银行仍然需要参考人行的讯号去设定利差,限制了市场形成价格机制的作用。

不过,LPR改革也影响房地产市场。新的LPR增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款的长期利率定价提供参考。

配套政策必不可少

如果中国需要跟随全球央行减息之路,降低企业的融资成本,在改革之余,也需要一系列配套的设施。由于现有贷款仍然参考贷款基准利率,只有调降基准利率才能实现全面减息。

另外,人行需要增加长期资金供应,透过有条件调降存款准备金,引导银行进行中长期的放款。最后,由于LPR将参考中期借贷便利的利率,透过降低MLF利率,银行能够收到更加明确宽松货币政策的讯号。

总括而言,利率改革打开新增贷款的减息空间。未来数月,人行可以透过MLF利率实行宽松货币政策,推低各期限中国在岸债券的收益率。

御峰理财研究部投资组合经理林昱钧
(原刊于2019年8月24日《信报》)

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