iFund- 生命周期投资(一):从理论走向应用

2019-08-09 04:53
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生命投资周期发源于对个人生命不同阶段的投资决策的研究,是针对个人生命的不同周期采取适应的投资策略,适合养老金管理决策较为被动的投资者。现时,该策略已经成为美国养老金市场的主流选择,而积金局大力推广的预设投资策略(DIS),也是采取生命周期类似管理概念。

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大家对生命周期投资应该并不陌生。 2016年,积金局引入并大力推广预设投资策略(DIS),正是采取生命周期类似管理概念。生命周期投资发源于对个人生命不同阶段的投资决策的研究,可以追溯至上个世纪60年代末。从多周期投资理论、到生命投资周期产品设计,到生命周期被投资者可养老金机构所认可,生命周期经历了漫长的道路。回顾生命周期投资的里程碑,读者会了解该策略的为何风靡美国,成为养老金市场的主流选择。

生命周期投资的里程碑

对于生命周期的理论研究,可以追溯至Robert Merton在1969年刊登于《Review of Economics and Statistics》的“Lifetime Portfolio Selection under Uncertainty: The Continuous-Time Case”一文之中。在当时的研究中,Merton运用了随机动态规划技术对个人跨周期的投资、消费进行优化求解,并建立相应的分析框架。这一方法在接下来的几十年一直应用于多周期投资领域研究。另外,在养老金投资与保险公司投资决策中,生命投资周期逐渐成为主流思路。
企业年金计划(401K计划)的发展,为生命周期投资提供了实践的土壤。 1978年,美国《国内税收法》新增的第401条K项条款规定,政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主,为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠。 401K计划由雇员自主决定投资决策,并承担投资风险。截至2017年第三季度,美国养老金市场规模达到27.2万亿美元,而缴费型计划(DC)和职业年金的规模合计达到16.2万亿美元。
1994年,富国银行等机构首先涉及创立生命周期类型基金(LifePath Funds),揭开生命周期基金产品的运作的序幕。其后,美国生命周期类型基金市场出现三强鼎立的格局。 Vanguard、Fidelity和T.Rowe Price占据市场超过三分之二的市场份额。自2014年以后,Vanguard超越Fidelity成为美国生命周期市场份额最大的机构,而Vanguard是三巨头中仅有的一个市场占比上升的公司。
为提高缴费型计划的普及率,美国政府于2006年颁布了养老金保护法案。法案的关键设立了“合格默认投资备选”机制。如果雇主选择备选产品作为自动DC计划参与者的默认投资选项,那么雇主将不再需要承担投资发生损失的委托责任,这极大提高了雇主参与DC计划和生命周期产品的积极性。

生命周期产品符合养老需求

生命周期产品针对个人生命的不同周期和特征采取向适应的投资策略,用一站式方案解决投资者选择的难题,更适合养老金管理决策较为被动的投资者。当DIS进入大众投资者视野后,笔者认为大家可以从以下三个角度认识生命周期投资。
1. 回顾美国生命周期产品的发展历程,个人退休金账户和税收优惠是生命周期产品发展的重要土壤。从政府角度而言,当前生命周期产品的土壤是否能够吸引投资者参与?
2. 生命周期产品的最终目的是透过动态资产配置的方式达到投资者效用最大化的目标。从个人角度来看,生命周期产品如何优化人力资本和金融资产的配置?
3. Vanguard成为生命周期基金市场份额的领头羊。从产品角度而言,费用是否决定生命周期基金成功的因素?生命周期产品如何满足不同个体的养老需求?
针对以上三个问题,笔者将于未来数周为读者一一介绍。

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