汇率战雷声大雨点小

2019-07-08 03:14
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汇率是零和游戏,如果大家都选择贬值,其实没有人能够从中受惠。

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美国总统特朗普周三在社交媒体发文称,中国与欧洲多年玩弄操纵汇率的把戏,把大量资金注入其金融体系,以便和美国竞争。特朗普认为,美国需要作出行动,不能坐视不理。之前他多次向美国联储局主席施压,汇率成为其贸易谈判的筹码。

低息环境料持续更久

汇率和利率存在相关性。传统经济理论认为,资金会从低利率地区流出,兑换成高利率的货币,这意味低利率政策可能无意中导致汇率贬值。同时,汇率机制亦是宽松货币政策刺激作用的传导机制之一。澳洲央行行长洛威表示,如果每一个地方都实施宽松政策,汇率的刺激作用将会被抵消。

汇率可能继续成为未来数年争议的焦点,原因在于环球各国延续货币宽松政策。国际货币基金组织(IMF)总干事拉加德获提名成为新一任欧洲央行行长,而特朗普则提名沃勒和谢尔顿加入联储局。这些提名意味主要政府仍然青睐低利率政策。

拉加德将于今年11月起接替德拉吉出任欧央行行长。经过连日谈判,拉加德取代之前候选人大热门魏德曼,成为欧央行行长最终候选人。这个结果意味欧洲倾向延续当前宽松的货币政策。

拉加德将会继承德拉吉的宽松货币政策,继续带领欧洲央行对抗低通胀环境。市场预期,拉加德就任欧洲央行将会增加9月份减息以及重启资产购买计划的概率。

特朗普亦不甘人后,他早前提名两位经济学家沃勒和谢尔顿填补美国联储局理事的空缺。两名新官员同属鸽派,支持低利率政策。其中,沃勒更曾是目前联储局鸽派官员布拉德的导师,亦曾是布拉德担任圣路易斯联邦储备银行行长时的研究主管,两人赞同政策新时代,不需要更高的利率环境。

透过利率似乎能够操纵汇率,吸引资金流入本地刺激经济。但是,汇率战更像是一个口号,难有实际和持久的作用。特朗普经常把操纵汇率挂在嘴边,各国央行都继续加码宽松政策,说明汇率战可能一触即发。

齐齐贬值无人能受惠

不过,如果投资者深思就会发现,汇率战并不会有赢家。因为汇率是零和游戏,如果大家都选择贬值,其实没有人能够从中受惠。

如果特朗普的对象是中国,欧洲和日本将缺乏动力去加入这场汇率战,美汇指数不会大幅下跌。如果特朗普的对象是欧洲和日本,他更难说服对方不使用宽松货币政策。总而言之,单方面行动无法在汇率战中获得好处,其中一方必须作出妥协。

美元指数走势图

资料来源:彭博

御峰理财研究部投资组合经理林昱钧
(原刊于2019年7月6日《信报》)

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