iFund- 中国会否跟随美国7月后减息?

2019-07-03 01:40
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总括来说,我们认为美联储今次潜在降息将为中国人民银行提供更多灵活性,有更多的政策工具可以选择来刺激经济。 而它不应该成为中国央行必须追随减息的压力,并应该藉此机会进一步加强利率市场化改革。 当然,如果贸易战最终加剧升温,经济可能陷入衰退,降息亦会是一种不错的选择。

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在全球利率下行周期下,美国显然不是第一个开始减息的国家,也不会是最后一个。 随着美联储于上周三公布货币政策,为美国降息打开大门,投资者亦相信此举亦同时地打开了更多国家的减息之门。 现在,问题是下一个将是谁?

事实上,由于担心旷日持久的中美贸易战可能拖累全球经济陷入衰退,因此自今年年初以来,俄罗斯、澳大利亚、新西兰、印度、菲律宾和马来西亚等都已经降息一至两次。 欧洲央行(ECB)最近也表示,可能会在7月份的政策会议上推出新的刺激措施和宽松政策。 市场现在推测,如果美国在7月份开始降息,中国将成为下一个宣布减息的国家,以避免货币升值并保持出口竞争力。 美银美林集团经济学家甚至预计,如果贸易战加剧,中国人民银行下调利率的次数将超过目前预计的两次。

但话说回来,降低基准利率并不是降低实际利率的唯一手段,因此中国人民银行实际上未必需要透过降低国家基准利率来刺激经济。回顾上次中国经济放缓,于2014-15年间,当时中国人民银行共下调基准六次,把一年期贷款利率降至4.35厘并维持至现在。 相反,本次周期到现在,中国人民银行并没有下调基准利率,而是从去年起透过削减银行存款准备金四次,将存款准备金率从去年初的17.0%下调至13.5%。 同样,中国人民银行在今年2月和5月通过为期一年的中期贷款工具(MLF)向金融系统注入大量流动资金,并反复通过7天逆回购及公开市场操作为市场提供流动性。 而最近,中国的隔夜回购利率于上周五再跌至1.1%,为2015年6月以来的最低水平,反映市场资金流动性充裕。

在今次周期,中国没有降低基准利率其中的一个关键因素是此举并不符合利率市场化改革的总体方向 – 即是让市场根据风险来确定实际利率定价,无论是更低或更高。 目前,中国的整个金融体系仍受到严密管理,银行仍然严重依赖中国人民银行公布的基准定价来决定贷款,大部份银行在现行制度下不愿意承担更多的信贷风险,利率与风险并不全面挂勾。 因此,降低基准利率能否真正流向更广泛的经济层面成疑,亦很可能未能真正帮助到有需要的私人企业或小公司,最后很可能单单是降低按揭贷款利率或让部份国企受惠。

此外,削减基准利率不仅可能无法像预期般支撑经济,亦需考虑会否产生其他更广泛的政策后果,其中包括货币贬值压力、刺激资本外流,甚至可能造成房地产市场泡沫膨胀等。 基于这些原因,中国人民银行过去一年谨慎看待基准利率降息并视作为最后手段,虽然现在这些风险将可能随着预计美国在未来6-12个月内减息75-100个基点而有降低。

总括来说,我们认为美联储今次潜在降息将为中国人民银行提供更多灵活性,有更多的政策工具可以选择来刺激经济。 而它不应该成为中国央行必须追随减息的压力,并应该藉此机会进一步加强利率市场化改革。 当然,如果贸易战最终加剧升温,经济可能陷入衰退,降息亦会是一种不错的选择。

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