5月沽货 今年有否不同?

2019-05-06 06:30
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新兴市场存在趁低吸纳的机会。股票方面,MSCI新兴市场指数年初至今上升11%,落后于MSCI世界指数。同时,中国股票市场贡献大部分新兴市场升幅。在各个新兴市场央行转鸽之时,股票市场有追落后的机会。债券方面,新兴市场票面息率较高,除非风险偏好持续降温,否则这类资产今年仍能够提供稳定的现金流收入。

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每当踏入5月,投资者都会想起5月卖出的经验之谈。从历史数据来看,5月效应存在于各个市场。统计过去30年不同地区股票市场的表现,从5月起至9月中,亚太地区平均录得1.2%跌幅,而欧洲和英国股市分别录得1%和0.4%的跌幅。尽管美国股市能够录得1.2%升幅,但远远落后于国债平均2.8%升幅。

衰退风险降 美股估值高

过去的历史表现并不保证未来回报。平均表现亦不一定反映今年的情况。有一项统计数据显示,当标普500指数头4个月录得17.4%升幅的时候【图】,余下8个月的回报微不足道,更有可能会录得跌幅。因此,分析市况仍然需要结合基本面和估值。

标普500指数走势图

资料来源:彭博

年初至今,经济数据打消投资者担心出现衰退风险的忧虑。美国第一季度经济超预期增长,反映加息和减税效应消退并未对经济造成致命冲击。中国政府出台一系列刺激政策,打消经济硬着陆的忧虑。

不过,经济数据仍有瑕疵。就美国经济而言,零售疲弱令投资者怀疑经济能否持续增长。同时,第一季度美国企业利润率下滑亦释放本轮经济周期接近尾声的讯号。中国4月份显著降低刺激政策的强度,同时前瞻指标PMI录得回落,反映经济前景并非一帆风顺。

估值反弹是年初至今股市收益的最重要来源。但是,不少利好消息已经反映在价格之中,例如鸽派货币政策、中国刺激措施,甚至中美贸易谈判。标普500指数未来12个月预期市盈率升至17倍,高于10年平均值15倍。股票市场的估值优势不再存在。

4月中起,美汇指数突破两年新高,美元走强不利市场风险偏好。美元走强源于强劲的美国经济数据以及原油价格上升。更困扰未来市场估值的是目前市场对利率走势的预期,根据利率期货数据,市场预期联储局将会减息,但是联储局并未透露任何减息的讯号;相反,利率散点图仍预示联储局明年会继续加息。

新兴市寻宝 债券回报稳

尽管5月效应可能再现,但是风险可能有限。多个因素或令市场风险偏好转向,但机构投资者可以透过买入波动率产品控制投资组合的风险。更重要的是,不少投资者错过年初至今的升幅,未必愿意过早离场。

新兴市场存在趁低吸纳的机会。股票方面,MSCI新兴市场指数年初至今上升11%,落后于MSCI世界指数。同时,中国股票市场贡献大部分新兴市场升幅。在各个新兴市场央行转鸽之时,股票市场有追落后的机会。债券方面,新兴市场票面息率较高,除非风险偏好持续降温,否则这类资产今年仍能够提供稳定的现金流收入。

御峰理财研究部投资组合经理林昱钧
(原刊于2019年5月4日《信报》)

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