iFund-3月社融反弹, 中国复苏可期

2019-04-15 09:41
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我们预期今年中国信贷增长2个百分点以及名义GDP放缓将使2019年中国的债务/ GDP比率上升6个百分点 (2018年中国的债务/ GDP比率下降改善)。未来,中国政府在平衡杠杆及经济增长上,将成为一项长期并十分具挑战性的任务。

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中国继3月份PMI重上50以上的扩张水平后,上星期五再公布了另一项强劲数据,进一步引证经济可能很快触底反弹。新发布的信贷数据,社会融资总额(TSF) – 是衡量经济信贷和流动性的重要指标,3月份同比增长81%至2.86万亿人民币,远高于彭博市场预期的1.85万亿人民币。 3月份经调整后的社融存量规模(包括地方政府债券发行,但撇除特别债券发行)也从2月份的11.0%同比加速至11.6%。结合1至2月份数据,社融自年初至今累计比去年高出近40%。

从细节来看,本月数据其中的一个惊喜来自于新增银行贷款(净值),从1.12万亿人民币大幅上升至3月份的1.69万亿人民币,高于市场预期的1.2万亿人民币。居民和企业贷款均有所改善。受季节性因素、中国房地产市场回暖以及零售业销情改善(如最近汽车销售),短期和中期的新增居民贷款均创5年历史新高,总计8,910亿人民币(同比增加3,210亿人民币)。同样,3月份新增企业贷款亦几近翻倍,至1.07万亿人民币。中长期企业新增贷款激增44%至6,570亿人民币,而公司债券发行净额亦新增约3,280亿人民币,相信主要受惠于增值税削减的影响。与此同时,企业亦开始重建库存,以应对国内外需求的复苏。

图1:3月份中国银行新贷款(净值)回升

资料来源: PBOC, 御峰理财/iFund

另一个惊喜来自中国的影子银行信贷。从2018年3月到12月期间,中国影子银行信贷每月均录得负增长,但自今年1月起开始出现复苏,虽然随后在2月再次下降,3月份的数字再次重回增长至820亿人民币(2018年3月为-2530亿),可见中国显然已经放松了对影子银行信贷的控制。影子银行信贷增长也与中国的M2一致,3月份M2增长从2月的8.0%进一步加速至8.6%,高于市场预期的8.2%,反映出中国以新信贷刺激经济的目标十分明确。

总体而言,3月份的社融总额及其他经济数据正显示着中国的经济复苏在步入正轨。由于预期今年第二季度的宏观数据将稳健偏好,我们预期股市情绪将持续改善,并认为全年中国GDP增长将有上行风险。然而,由于经济复苏较预期快,市场原先预期将于4月下调的存款准备金率,可能因此而延迟至今年下半年,而进一步的放松措施可能亦有所放缓或减少。另外,每月社融总额增长预期亦将从今年3月峰值开始回落,以避免过度放松风险及导致中国债务激增(社融总额于今年余下月份只须零增长便可达到中国官方TSF增长目标12% )。我们预期今年中国信贷增长2个百分点以及名义GDP放缓将使2019年中国的债务/ GDP比率上升6个百分点 (2018年中国的债务/ GDP比率下降改善)。未来,中国政府在平衡杠杆及经济增长上,将成为一项长期并十分具挑战性的任务。

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