御峰通讯 (第801期)-为什么关注孳息曲线倒挂?

2019-03-25 08:34
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2019年3月25日 第801期

环球市场动态

股市

  • 美国:中美新一轮贸易谈判即将启动,美国贸易谈判代表莱特希泽和财长努钦定于3月28至29日到访中国,而中国副总理刘鹤将于4月3日访美。全周计,道指跌1.34 %,报25,502.32点。标普500指数跌0.77 %,报点2,800.71。纳指跌0.60 %,报7,642.67点。
  • 欧洲:欧盟同意将脱欧日期推迟至4月12日,但若英国下议院在下星期通过脱欧协议,则脱欧日期可延迟至5月22日。全周计,英国富时100指数跌0.29 %,德国DAX指数跌2.75 %,法国CAC40指数跌2.50 %。 STOXX 600指数全周跌5.07%,报376.03点。
  • 亚洲: 随着日本央行缩减购债规模,该行在日本国债市场市占率由43%下跌至42.99%,是自黑田东彦出任行长以来首次下滑。全周计,日经225指数升0.82 %,报21,627.34点。 MSCI 亚太区指数升1.52 %,报161.36点。

债券

  • 美国:3个月和10年期国债殖利率曲线扭转,是自2007年以来首次出现。全周计,美国10年期国债孳息率跌15个基点,报2.432 %。
  • 欧元区:欧洲央行官员Rehn称近期指标显示经济活动明显减弱。全周计,德国10年期国债孳息率跌10个基点,报-0.016%。

商品

  • 油价:OPEC+委员会重申坚持减产承诺,但承认推迟至6月份决定是否延长减产期限。全周计,纽约期油升0.37 %,收报每桶59.04美元。全周计,纽约期油升4.37%,收报每桶58.52美元。

货币

  • 美元:联储局3月议​​息会议发放出鸽派信号,指今年不会升息,并将于9月停止缩表。全周计,美汇指数升0.058%,报 96.651。
  • 中国:中国国家主席习近平与意大利总理孔特在罗马签署「一带一路」备忘录。意大利是首个参加一带一路的国家。全周计,人民币兑1美元升0.010%,报6.713。

 

与经济相关新闻

  • 美国:美国首次申请失业救济人数降至四周低点,下降幅度超出预期,表明在政府停摆结束后,就业市场进一步收紧。
  • 美国:美国总统特朗普表示,他将维持对中国的关税,直到确认中国遵守了两国达成的任何协议为止。
  • 美国:前纽约联储行长Dudley预计美国第一季度经济表现将相当疲软,但是如果经济再次提速,并且通膨开始走高,可能今年晚些时候重新收紧政策。
  • 欧元区:英国央行维持利率不变,在政策方面保持观望模式。
  • 欧元区:欧盟官员称欧盟准备在2020年前完成欧盟-中国投资协定,欧盟希望与中国合作拯救世贸组织。
  • 欧元区:英国下议院议长拒绝就文翠珊的脱欧协议再次进行议会投票,其宣布除非文翠珊对脱欧协议做重大修正,否则将不进行第三次表决。
  • 日本:日本工作机械工业会(JMTBA)公布,日本今年2月机械工具订单终值确认按年跌幅继续扩至29.3%(前值跌18.8%),且已连续第五个月录得同比下跌。
  • 日本:日本经济产业省公布,经季节调整后,日本今年1月工业生产指数终值上修0.3个百分点按月仅续降3.4%(前值续降0.1%),仍为去年1月以来最伤。
  • 日本:日本金融市场将于4月27日至5月6日休市,面对七十年来最长休市期,该国大型保险公司正在采取措施防范休市期间日圆的突然变动。
中国市场动态
经济相关新闻
• 彭博季度调查显示,A股疯牛料转慢牛,二季度涨势或放缓,上证综指二季度末预测中值在3200点。

• 中国国务院明确增值税减税配套措施,决定延续部分已到期税收优惠政策,并对扶贫捐赠和污染防治的第三方企业给予税收优惠。

为什么关注孳息曲线倒挂

通常被解读为经济健康信号的美国10年期国债和3个月国库债券孳息曲线,自2007年首次倒挂。周五,美国制造业PMI数据低于预期,触发这一现象。目前倒挂孳息曲线有什么需要隐含的意义?

孳息曲线倒挂提醒经济周期终结

世界最大的债券市场暗示美国未来经济可能出现衰退。这个指标是自2007年首次出现倒挂。在上一轮经济周期,这个指标在2006年1月首次出现,经过两年之后,经济最终出现衰退。如果历史重演,意味经济将于2020年底或2021年初再度出现衰退。

不过,这段时间仍足以令风险资产和经济前景继续跑赢或改善。同时,美联储局2019年预期加息次数中位值已经跌至零,与2006年之后加息四次有所区别。上周美联储局议息会议决定暂停加息周期足以阻挡经济出现硬着陆。

当心误读孳息曲线倒挂

孳息曲线倒挂并不常见,原因在于借款人愿意给长年期产品赚取更少利息。这通常发生于投资者预期美联储局减息导致短期利率下跌,或长期利率被低估。这种情况通常出现在经济显著放缓或面临衰退风险的情景之中。

但是,对经济增长的忧虑显然忽视强劲的就业市场支持消费。政府关门和贸易战确实影响第一季度经济的气氛。不过,目前作出美国出现衰退的结论则言之尚早。政府开支、温和的通胀环境、美联储局鸽派取向和偏紧的企业孳息利差都将支持美国经济。

新兴市场能否受惠孳息倒挂

理论来讲,孳息倒挂对信息市场并不相关,甚至是好消息。这证明美联储局货币政策过紧。因此,新兴市场资产青睐这种孳息曲线。

不过更重要的问题在于新兴市场债券年初至今升幅背后的原因。美联储局转向毫无疑问是其中重要的一个原因。不过中国政策亦是其中一个催化剂。在2019年初,中国央行下调存款准备金率。交易员正在亚洲中国重新开启流动性的大门。

新兴市场未来取决于中国的信贷周期。 1月份社会融资规模总量出乎市场预期,但过去两个月经济数据则被农历新年所扭曲。目前,投资者都在关注四月份公布的三月份经济数据。数据将会决定投资者的取向。

最后,投资信心亦是重要的一环。如果越来越多投资者误读孳息曲线倒挂的信号,股票将会出现抛售,波动率将会上升。市场流动性不足将会带来新的市场风险。如果情况持续,家庭和商业信心将会受损,企业会延迟商业投资的决定,将会为经济带来负面影响。

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