为何一只波音 已拖住道指?

2019-03-25 05:55
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道指的设计,虽然是缺乏理论根据,但普罗大众先入为主,习惯了以它代表美股。 1957年才面世的标普500,涵盖公司更多、设计更合理,成为机构投资者的美国股市标的物,却难以替代道指在散户心中的地位。

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波音737 MAX8型号飞机在5个月内出现两次严重空难,波音公司股价在上周逆市大跌43.55美元(10.3%),直接拖累道指蒸发了295.29点。上周美股上涨,道指跑输标普500及纳指,就是因为波音股价不济。有投资者不解,波音市值不及微软苹果等超级科技股,为何是道指权重第一股。

标普市值加权 道指股价加权

波音公司在上周五(3月15日)收市每股报378.99美元,市值2154亿美元。微软是道指及标普500指数市值最大的成分股,上周五收市每股115.91美元,市值8972亿美元(苹果市值8820居次)。微软是标普500权重第一股,占比3.75%,波音只占0.84%。但在道指,波音占9.94%(3月8日是占11.3%),微软只占3.04%。波音和微软在标普500和道指的占比差异这么大,原因是标普500是以市值加权,道指则是以股价加权。在道指30只成分股中,波音按市值排第15,但股价最大,是微软股价的3.27倍;波音在道指的权重,因而亦是微软的3.27倍。

今时今日,环球股票市场指数几乎都是市值加权,其他加权方法为数不多。市值加权的逻辑,是公司愈大对市场的影响也愈大;而现代的投资理论告诉我们,在(信息)有效市场,最优组合就是按市值组成的大市。现今不是市值加权而广为人知的指数,只有道指和日经225这两个(及它们的分级指数),都是股价加权指数。

标指比道指 更能代表美股

19世纪末,当时在华尔街从事新闻工作的Charles Dow,与朋友Edward Jones于1882年成立道琼斯公司(Dow, Jones & Company),在1884年设计了道琼斯运输业平均指数(Dow Jones Transportation Average,是现存历史最悠久的股市指数),1889年成立《华尔街日报》,1896年设计了道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average,简称道指)。在那个时代,投资者需要一个反映股市上落的指标,这指标必须是简单、易明、易计,能够代表股市表现。 19世纪末还没有电脑、没有系统性的投资理论。 Dow及Jones的设计,就是把市值最大的数十家公司股票(道指开始时12只,其后陆续加至30只)股价加起来,乘以调节因子以反映股份拆细合并的影响。

道指设计虽然先天不足,但走势与标普500同步,两者相关系数超逾0.9。其实这不奇怪。现代投资组合理论告诉我们,一个充分分散的投资组合,其投资风险主要是系统性风险(市场风险)。道指成分股都是标普500的大蓝筹,各自比重虽然与标普500不同,已经是充分分散的组合,走势与标普同步,是意料之内。

道指的设计,虽然是缺乏理论根据,但普罗大众先入为主,习惯了以它代表美股。 1957年才面世的标普500,涵盖公司更多、设计更合理,成为机构投资者的美国股市标的物,却难以替代道指在散户心中的地位。

御峰理财董事总经理陈茂峰博士 CFA, CFPCM
(原刊于2019年3月19日《明报》)

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