iFund- 德国股市是否到了买入的时机?

2019-03-19 10:03
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不说不知,自2018年初以来,德国在众多主要欧洲股票市场中是表现最差的股票市场,甚至落后于受脱欧方案困扰的英国,但其落后的大多因素只属短暂性,德国长期基本面仍然稳定,而目前德国股市估值相对欧洲而言并不昂贵,现在似乎是重新审视德国股票的好时机。

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不说不知,自2018年初以来,德国在众多主要欧洲股票市场中是表现最差的股票市场,甚至落后于受脱欧方案困扰的英国,MSCI 德国于2018年跑输MSCI欧洲约7.2%,2019年初至今亦落后约2.3%。主要是由于德国企业盈利受压被市场不断下调预测所致, 其过去20个月的盈利势头亦低于区内平均水平。投资者主要忧虑德国贸易疲软、美国对德国汽车关税的潜在风险、汽车行业受新执行的WLTP排放标准的影响、以及莱茵河低水位对化学品行业生产及海上运输所造成等问题。然而,由于其中一些问题只属短暂性,德国长期基本面仍然稳定,而目前德国股市估值相对欧洲而言并不昂贵,现在似乎是重新审视德国股票的好时机。

全球需求疲软及贸易战前景不明仍是目前股市的主要不确定因素。然而,曾于去年拖累德国企业增长的两个短暂因素将可能于年内回归正常,为德国股市重新注入增长动力。首先,由于WLTP排放标准的实施,德国汽车业于去年需因此而调整生产结构,降低产量,影响德国2018年GDP幅度约0.5%,但这问题已接近恢复正常;而最近一些数据显示德国汽车产量正在增加,虽然仍低于2018年6月WLTP执行前的水平,但估计与外围需求疲弱有关,预计今年下半年将恢复增长。另一方面,由于2018年8月以来莱茵河水位出现异常低的情况,对部份德国工业的运输能力及供应链造成影响,特别是化工行业,估计德国于去年第三季及第四季度GDP因此而分别受损约0.1-0.2%。随着水位回归正常,莱茵河上的生产和运输活动亦正在恢复。保守估计,上述两个因素于今年转好将可提升德国今年GDP增​​长约0.3-0.4%,有助重新推动德国企业盈利增长势头。

此外,德国股市其实十分受周期性行业股票所影响,其指数的行业组成,特别是必需消费品(18.0%),信息技术(12.5%)及原材料(10.1%)板块的占比相较于其它欧洲市场更高;而在必需消费品板块中,汽车业更尤其重耍。其中,宝马、大众、戴姆勒和轮胎制造商 – 大陆集团四家公司指数占比更达10.8%,其表现对德国股市举足轻重。在估值上,欧洲的周期性行业相对于防御性行业处于历史低位, 其相对市盈率更处于2012年欧元危机的低谷水平,大致与2016年初的低点一致,估值十分吸引。随着欧元区2月份PMI数据六个月以来首次回升,并可能是触底反弹的早期迹象,相信将可带动周期性股票及推升德国股市,而德国股市过往表现与欧元区PMI数据适适相关。

图一. 周期性行业于德国的权重较欧洲其它市场高

资料来源: Thomson Datastream、iFund/御峰理财

图二. 德国股市过往表现与欧元区PMI数据适适相关

资料来源: 彭博、iFund/御峰理财

尽管美国与德国的贸易风险将可能影响德国股市的短期表现,但鉴于无论在PB和PE等估值上德国股市都具有吸引力。投资者可根据其投资目的及风险承受能力,考虑在投资组合中增加一些德国股票或市场基金以进行长期投资步署。

图三. 德国股市市盈率较欧洲有10%折让

资料来源: 彭博、iFund/御峰理财

与德国相关的基金

霸菱德国增长基金 Acc 英镑
霸菱德国增长基金 Acc 欧元
霸菱德国增长基金 Acc 美元 (对冲)
富达基金 – 德国基金 A类 欧元
富达基金 – 德国基金 A类 Acc 欧元
富达基金 – 德国基金 A类 Acc 美元(对冲)

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