从工作报告挖掘投资主题

2019-03-11 06:25
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相对传统基建庞大的基数,科技基建能够带来更强劲的增长空间。一方面,《政府工作报告》提及制造业转型升级,其中5G、物联网和云计算是其中关键。尽管新技术要到2020年才可能大规模商业化,前期科技基建投资将得到政府政策和资金青睐。另一方面,《政府工作报告》亦提及促进新兴产业加快发展。在前期科技基建落成之后,与之配合的通讯和电子、半导体等短板行业亦会得到政策大力扶持。

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2019年国务院《政府工作报告》延续本轮宏观政策的方向,即着重结构性改革而非大水漫灌的措施。年初至今,A股主要指数都步入牛市【图1】,主要依赖于保证金交易带来风险偏好回升。笔者认为,估值修复行情不可能持续一整年。 2019年乃至2020年企业的盈利前景对投资者而言更为重要。

上证综合指数

资料来源:彭博

两融余额抬升股市成交

沪深两市融资融券余额由1月31日的7169.7亿元(人民币.下同)反弹至2月底8045.5亿元【图2】。在资金回流股市的背景下,沪深300指数预期市盈率在3月8日涨至11.6倍。相对于估值回升,结构性改革政策带来的投资机会更能贯穿全年。投资者可以从本周《政府工作报告》中挖掘出可持续的投资主题。

沪深两市融资融券余额(亿)

资料来源:彭博

本轮积极财政政策的特征,并非如过往一样推动大量政府投资,而是进行大规模减税。其中,新一轮增值税减税方案把第一档16%下调至13%,第二档从10%降至9%,第三档6%维持不变。此轮方案预计将提升A股总体业绩。其中,传统制造业如采掘、化工、机械等处于第一档税率的企业,最受惠本轮增值税减税方案。负债比率较高、处于第二档的通讯行业,较同档行业更受惠减税措施。另外,由于过往上市企业和国有企业缴税、缴纳社保等较为规范,本轮减税降费将更为有利。

科技基建增长空间强劲

从《政府工作报告》与基建相关方向中,2019年基建计划与2018年没有明显的调整。 2019年铁路建设投资8000亿元,略高于2018年计划,与2018年实际额完成持平。公路水运投资和重大水利工程投资与2018年计划持平。因此,基建出现大水漫灌的情况难以出现,基数增速较低,能够为2019年基建投资增速带来单位数空间。

相对传统基建庞大的基数,科技基建能够带来更强劲的增长空间。一方面,《政府工作报告》提及制造业转型升级,其中5G、物联网和云计算是其中关键。尽管新技术要到2020年才可能大规模商业化,前期科技基建投资将得到政府政策和资金青睐。另一方面,《政府工作报告》亦提及促进新兴产业加快发展。在前期科技基建落成之后,与之配合的通讯和电子、半导体等短板行业亦会得到政策大力扶持。

与2018年「防范金融风险」相比,2019年《政府工作报告》强调金融供给侧改革,目的是提高直接融资特别是股权融资比重。从征求科创板意见到正式规则落地并即日生效,整个过程仅花31天,反映中国政府对创新企业融资的重视。配合成交额回升,券商2019年业绩将出现显著改善。不过,券商股年初至今升幅过大,估值不吸引。

御峰理财研究部投资组合经理林昱钧
(原刊于2019年3月9日《信报》)

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