穿过第一季投资迷雾

2018-11-02 02:16
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美国候任总统特朗普举行其当选後首场记者会。尽管他维持犀利的言辞风格,市场却得不到有关财政刺激和贸易政策的细节,政策风险仍然存在。欧洲方面,英国马上开启脱欧进程,随着荷兰丶法国大选将进入最後阶段,民粹主义成为洞悉风险资产走势的迷雾。

年初至今,『特朗普交易』表现停滞,道指多次冲击两万点未果,美元滙价丶美债孳息从高位回落。投资者忧虑风格转向会导致资产价格大幅下跌。不过,在经济数据亮丽的情况下,再通胀主题投资将可以延续下去。面对第一季度的投资迷雾,投资者可透过战术分散个别风险,不宜动摇整体战略。

特朗普出位言论令市场对其存在较高的刺激政策预期。海外利润税收调节,以及财政政策刺激是目前市场的焦点。笔者认为,10年期美债收益率可以作为衡量特朗普政策是否符合预期的重要指标,原因在於积极的财政政策会对政府赤字产生压力,令长债息上升。

民粹主义潜在风险

从选举进程来看,特朗普善於构建市场预期,所以大概会在百日新政期间留足弹药。即使政策短期低於预期,美国2017年复苏进程亦不会受到阻碍。正如笔者上周 <能源投资成美经济亮点> 一文提及,特朗普的刺激政策,大部分需要至2018年才会动工。『再通胀』投资主题依赖大宗商品价格回升,美国经济稳固增长,以及增加能源投资的惊喜,而非特朗普所构建的市场预期。

特朗普新政令市场前景不确定,英国脱欧和欧洲多国选举则属地缘政治风险,对全球市场影响短暂。在意大利修宪公投後,环球风险资产仅出现几个小时的波动,随即走回原定轨道;相反,地缘政治带来的资产价格波动,能够为环球风险投资带来更多入市机会。

英国的脱欧进程,以及荷兰丶法国大选的核心问题,都直指欧洲一体化的进程,对英镑丶欧元兑美元汇率影响最为严重;因此,只要远离外汇风险,投资者便无需过虑民粹主义的影响。

不过,笔者并不认同看空欧元或欧洲资产会带来稳定收益的看法。欧罗区经济处於欧债危机後复苏阶段,尽管经济增幅有限,但亦具有上行风险。更重要的是,受惠大宗商品价格复苏,欧元区通胀预期不断升温,欧洲央行货币政策存在边际转向的可能性。从CFTC期货持仓量来看,自美国总统大选後,欧元兑美元的仓位不跌反升,情况与美元兑日圆仓位走势相反。

CFTC欧元(黑)和日圆(紫)投机仓位

资料来源:彭博





黄金升值力胜债劵





传统来讲,当风险迷雾临近,投资者战术性增持债券或贵金属资产,降低组合的波动。根据汇丰统计过去6个月数据显示,美国10年期国债与股票资产相关系数为-0.14,贵金属与股票资产相关系数为0,都能够充当分散股票组合风险的作用。



从上行风险来讲,债券价格走高需要满足特朗普新政和美联储局加息步伐低於预期的条件。黄金方面,其价格驱动力源自於通胀预期与债息之差。如果通胀超於预期的速度快过债息抽升预期,黄金价格就会上涨。基於再通胀的长期投资主题,年内黄金较债券更具升值潜力。
注:通胀债息差=5年/5年通胀互换利率-10年期国债收益率

资料来源:彭博





亚太区主要股市本周变动

资料来源:彭博
数据截至2017年1月13日下午4时

亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博

数据截至2017年1月13日下午4时 

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