新周期难定 A股蓄势上

2018-11-01 01:37
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近月,关於中国经济周期之辩,不少卖方首席分析师和经济学家都发出自己的声音。既有坚定看好产能出清带来新周期的乐观派,亦有人口红利减少导致需求回落的悲观派。其实,经济学家无法左右宏观政策,双方之辩仅是信仰。对於资产部署而言,投资信仰相对於孤注一掷,收益更高风险亦大。如果海外投资者以A股作组合辅助资产,追踪当前趋势把握拐点收益风险比更高。

中国经济周期的走向确实重要,决定未来5至10年中国股市的大趋势。尽管国家供给侧改革丶一带一路以及国企改革已经指出未来的蓝图,但其中仍有不少变数。辩论经济学家既非宏观政策的决策者,亦非微观企业的主体,在过程中的变数作出多大影响成为疑问。历史来讲,更多出现的是时势造英雄。目前,中国经济处於什麽时势,谁的判断更符合当前的趋势,投资者又应该留意什麽拐点?

经济增长短期无忧
前瞻指标揭示中国经济第三季度延续良好增长态势。7月份克强指数回升续创2011年以来新高,官方制造业PMI指数升至51.7,接近於5年高位。上半年经济增长趋势放缓速度慢於预期。首先,环球经济延续增长趋势,特朗普政府并未展开激烈的贸易战,有助下半年中国出口维持增长局面。尽管短期人民币升值影响出口企业竞争力,但是8月份新出口订单指标仍可维持在50以上。其次,房地产投资增速维持稳定增长。房地产企业拿地热情不减,可令下半年房地产投资放缓速度慢於预期。

环保督查叠加供给侧改革令生产物价指数PPI二次寻顶。8月份PPI扭转增长放缓的趋势,同比增长6.3%,环比增长扩大至0.9%。其中,钢材丶有色金属等上游生产原料价格走势突出。这与近期环保督查对未来产能预期不无关系。8月底,环保部公布《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,行动持续至2018年3月。秋冬季限产将进一步调节目前受供给侧改革行业的供应,上游生产原料价格有望维持上升趋势。

年初至今,固定资产投资增速是中国经济增长超预期的重要来源。但是,未来市场则面临刺激透支的风险。一方面,财政支出增速回落至单位数增长水平,债务约束影响企业资本开支。

资金成本上升亦导致中小银行开始缩减资产负债表的规模,影响企业负债增长。购房限制政策推出後,居民部门亦无法透过置业迅速增加杠杆。

忧虑刺激政策透支
另一方面,货币政策仍以防范风险为主,难以期待宽松的货币政策。如果消费物价指数CPI跟随PPI上升,情况更为不利。海外需求则保持平稳,但难见突破金融海啸後的区间上沿。由於环球生产效率未见提升,环球经济体仅能在存量中博弈,短期一带一路政策未必能够兑现收益。

中国经济周期之辩短期难有结论。预测目前至年底的市场表现,投资者应留意风险偏好和估值提升潜力。笔者认为,当前市场风险偏好和对中国的风险忧虑有助A股後市表现。从技术上讲,目前上证综合指数已经突破3300点大关,有望上网股灾後压力位3600点。融资融券馀额亦达致年内高位,显示投资者恢复对後市的信心。

另外,人民币升值进一步印证中国增长风险舒缓。银行业绩显示资产质量有触底迹象,这有望提升被压抑多时的金融股估值。

中国官方制造业PMI指数


资料来源:彭博

中国CPI(黑)和PPI(黄)同比增长率


资料来源:彭博

上证综合指数走势图


资料来源:彭博

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