第二轮特朗普交易三问

2018-11-02 02:16
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美国总统特朗普早前再次公布9页纸的详细税改框架,点燃市场对特朗普交易的热情。交易热度远超笔者上周执笔《特朗普交易有望回归》一文时的预期。在税改缺乏细节和备受经济学家质疑时,目前的市场气氛有过热的感觉。不过,上周文章提及的美国小型股和价值股9月至今录得6.08%和2.75%升幅,高於标普500指数的表现,仍可标志第二轮特朗普交易降临。



对於第二轮特朗普交易,投资者需要留意以下三个问题:一丶这一次特朗普交易能持续多久?二丶哪类资产最受惠特朗普交易?三丶投资者应减磅哪类资产去追逐特朗普交易的超额收益机会?



关键在於减税还是税改

所有问题的核心在於特朗普政策是属於减税还是税改。两者的分界其实并不清晰,但是税改的关键在於调整税收收入和支出,透过经济增长,减少政府长期债务负担,达致新的财政馀额新平衡。减税则着眼於短期,成果可能是妥协达成一个较小规模的刺激计划以控制债务升幅,或大幅财政刺激规模,期待经济增长超预期增加税收达致收支平衡。



由於本周公布的税改框架仍缺乏对财政收入和支出影响的细节,投资者无法判断政策属於减税还是税改。投资者只能透过不断出现的新信息计算概率去押注。



笔者认为,目前而言减税的机率远高於税改。首先,特朗普以『美国优先』和重振美国制造业为竞选纲领,减税更能提振美国企业出口竞争力以及吸引企业回流美国设厂。税改则可有利具备生产效率优势的企业,促进资源优化配置,但是美国制造业对比本国科技服务业或海外制造业都缺乏竞争力。



其次,尽管减税必定面临国会不愿增加政府赤字的压力,但是特朗普具备政治艺术有望解决这一难题。过去,特朗普曾拉拢民主党通过临时提高债务上限的危机,亦曾透过假定3%的经济增长率去掩盖财政赤字的问题。总括来讲,如果特朗普政府选择减税而非税改,特朗普交易可能会就此终结。


留意通胀及长期中性利率

本轮特朗普交易将在未来数月受惠於通胀,可能将於国会通过税改法案中到达顶峰。但是,交易未来仍受压於美联储局鸽派的长期中性利率,以及美国的增长潜力。



第一次特朗普交易亦被称之为『再通胀』交易,通胀前景对特朗普交易的持续性至关重要。短期而言,美国通胀走势受惠低基数和美元弱势的影响,未来数月可呈向上的趋势。同时,美国12月份如期加息亦会提高债券收益率的走势。当前美国10年期国债利率约为2.3%,离美联储局最新长期中性利率2.75%约有40个基点的上升区间。另外,美元指数目前约为93,离100大关有7点的水平。投资者可用这两个指标作为本轮特朗普交易的目标。



特朗普税改仍缺乏细节,笔者认为投资者会用投资风格来押注特朗普交易。因此,未来一个月笔者继续看好美国小型股和价值股可取得相对收益。受惠债券收益率上升,银行股亦受资金青睐。但是,伴随税改细节出炉,投资者会主动投资最为受惠税改的板块和股票。公布『税务假期』方案细节後,投资者可留意现金库存和海外留存利润较多科技企业。



短期来讲,投资者可战术性减持会受累美元强势的资产,包括新兴市场本币债券和如巴西丶印度等短期缺乏催化剂的新兴市场股票。不过,环球经济仍然向好,目前尚无明显风险会导致经济衰退,投资者仍需维持超配风险资产。本次战术性减持可待美元走强後再重新增持。另外,笔者认为亚太地区科技以及中国金融业将会继续受惠盈利超预期的刺激。如投资者欲套现增持特朗普交易,不应减持上面两类资产。



美国政府预算赤字(单位:10亿美元)

资料来源:彭博


美国标普金融行业指数/标普500指数(黑)和10年期国债(黄)走势图

资料来源:彭博


亚太区主要股市本周变动

资料来源:彭博

数据截至2017年9月29日下午4时

亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博

数据截至2017年9月29日下午4时

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