新兴货币本季迎美元强风

2018-11-01 01:37
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本周一,土耳其里拉一度大跌超过6%,触发市场对新兴市场货币的恐慌。过去一个月,美元兑土耳其里拉从3.43上升至3.65,而美元对墨西哥比索亦从17.72上升至18.91。在美联储局「缩表」和加息以及预期美国税改等因素影响下,新兴市场货币面临什麽风险?这种风险是短暂的还是结构性问题?

市场忧虑新兴市场货币重演2013年「Taper」时期的情景。汇率变动一方面令新兴市场经济体庞大的外债面临偿还压力。

另一方面,汇率变动亦令套利交易转向,进一步抛售新兴市场货币资产。笔者认为,新兴市场货币面临的是流动性风险,个别地区不稳定情况不会传染至整个新兴市场。稳健增长和低通胀继续支持新兴市场中期走势。

流动性收紧最大风险
自9月中下旬起,第四季度强美元逐渐成为市场的一致预期,影响新兴市场资产价格的走向。但是,导致强美元背後的原因主要集中於美国本土。首先,美联储局落实「缩表」和传达年内继续加息一次的预期。加息依据的权重逐渐从过往和同步数据转移至美联储局自己的预测路径中。

另外,美联储局重组亦令货币政策面临鹰派的风险。其次,税改将影响美国利率和货币的走势。其中,海外利润汇回税减免的预期令美元面临升值压力。

最後,经历5个月低预期後,美国消费物价指数重新超过市场预期。由於美元过去一年出现贬值趋势,进口价格上升将令未来数月美国通胀升温,助推美元升势。

新兴债息高料续受捧
投资者不得不承认,新兴市场货币面临的流动性风险有结构性上升的趋势。今年以来,巴西丶南非和土耳其货币都出现闪崩的情景。这与当前投资者广泛使用交易所买卖基金ETF有关系。虽然ETF可以提供升值的空间,却不能为市场和投资增加流动性。当某一类资产出现流动性紧张的时候,资产价格的波动就会远超平均值,令投资者承担额外的风险。不过,流动性紧张影响资产的风险因素,对中期预期回报的影响则较为有限。

新兴市场债券具备吸引力,套利交易令投资者青睐高息货币。目前,新兴市场的增长前景仍然十分乐观,远离衰退风险。成熟市场经济体需求显着复苏并维持在高位,令不少新兴市场国家出口数据同比录得大幅增长。

新兴市场内部,中国和印度维持较高经济增速,巴西和俄罗斯逐步走出衰退,都有助新兴市场整体经济延续平稳的增长走势。

更重要的是新兴市场央行具备减息空间,有利债券的表现。巴西丶印度丶俄罗斯当前通胀仍远离央行通胀目标,意味这些国家具备减息空间。如果央行希望透过货币政策刺激经济,这些国家存在减息的可能性。

央行或减息刺激经济
另外,印尼通胀面临下行风险,印尼央行或需减息以刺激通胀。

对比2013年,新兴市场的贸易账户赤字亦有显着改善。印度丶巴西等国家的经常赤字占GDP比率已经回升至历史平均水平,土耳其丶南非丶印尼等国家的情况亦有所改善。

另一方面,正如上面提及,大部分新兴市场目前通胀远低於2013年的水平。面临美联储局加息的逆风,新兴市场央行无需面临经济放缓和通胀升温的双重困局。

总括来讲,包括土耳其丶南非在内的政治风波,或美国墨西哥贸易谈判等事件可能对某一新兴市场货币造成冲击。

流动性不足可能会夸大这种事件的传染力度。笔者认为,新兴市场货币第四季度面临强美元逆风,可战术性减持至标配。但是,中期而言,新兴市场债券和货币仍具备结构性机会。

美元兑土耳其里拉走势图


资料来源:彭博

JP摩根新兴市场货币指数


资料来源:彭博

花旗新兴市场出口惊喜指数


数据为正值意味出口前景超预期
资料来源:彭博

新兴市场各国通胀压力情况


横坐标为当前通胀和2012年底通胀水平之差
纵坐标为当前通胀和央行目标之差
资料来源:彭博

亚太区主要股市本周变动


资料来源:彭博
数据截至2017年10月13日下午4时

亚太区主要股市年初至今变动


资料来源:彭博
数据截至2017年10月13日下午4时

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