短期对冲看黄金

2018-09-18 03:07
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美国股票市场仍然远离环球市场波动,如果美股调整,是否会有资产能够避险?本周,英国脱欧谈判有所进展,英镑和欧元兑美元有回升迹象。如果美元走弱,是否有资产能够受惠?黄金可能是投资者值得留意的资产。

勿轻视美股调整的尾部风险

美股一枝独秀,但是并非无懈可击。实际上,美股市场今年以来强劲表现的核心驱动力来自于盈利,估值反而是收缩的。美股盈利基数效应是制约美股表现的重要阻碍。截至9月7日,根据Factset数据显示,标普500指数企业的2018年第二季度盈利同比增长25.0%。由于目前第三季度盈利预期同比增长20.0%,预示美股盈利将于第二季度见顶。展望2019年,由于税改效应消退,标普500指数企业盈利更会预期会进一步跌至10.3%。

标普500指数每股盈利走势图

资料来源:彭博

尽管美股市场存在诸多不确定性甚至风险,但是对比其他市场,其短期增长确定性仍然是最高的。美股出现大幅调整并非当前我们的核心假设。

寻找避险资产对冲

美股是全球最重要的风险资产,大幅度的变动都会对资金风险偏好产生显著的影响。笔者统计历史回撤幅度超过10%区间内,其他市场和资产价格的表现。平均而言,所有风险资产普遍录得超过10%的跌幅。仅有如美国国债、黄金和日元等避险资产能够向好。

另一方面,美股调整期间,环球股票市场和其他市场之间的相关系数会显著上升。特别是新兴市场,下跌期间美股和新兴市场之间的相关性将会上升。如果投资者根据长期相关系数平均值去进行组合风险管理,可能就会低估美股回调带来的组合下行风险。

软脱欧或压制强美元

本周一,欧盟负责英国退欧首席谈判的首席代表巴尼尔在斯洛文尼亚举办的一个论坛上表示,“未来六至八周达成英国脱欧协议是现实的”。英国卫报报导,欧洲的领导人预计将于下周宣布,将可能在11月13日举行英国脱欧特别峰会。新闻宣布当天,英镑空头措手不及,欧元也被推高。由于投资者争相下注,当天英镑兑美元升值接近1%,而美元指数亦下跌0.24%。

黄金价格现超卖

自2013年以来,由于黄金难以提供稳定的现金流,长期资金已经不再视之为战略型资产。年初至今,在强美元、温和通胀影响下,黄金价格从1350美元下跌至1200美元以下。目前,投机性黄金交易仓位跌至2008年新低,黄金价格出现超卖机会。

黄金价格和投机性黄金持仓走势图

资料来源:彭博

另一方面,黄金价格和美元存在负相关关系。如果美股市场波动性上升,通胀超预期上升,黄金将存在短期反弹的机会。投资者可利用黄金资产获取美元走弱带来的收益。

御峰理财研究部投资组合经理林昱钧

亚太区主要股市本周变动

资料来源:彭博

数据截至2018年9月14日下午4时

亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博

数据截至2018年9月14日下午4时

(原刊于2018年9月15日《信报》)

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