浅谈10年期美债息率逼近3厘

2018-09-08 07:38
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从趋势来看,美国10年期债券收益率触及3厘似乎并不遥远。自2014年1月以来,这个长债息率 就一直没有突破过3厘。新旧债券大王强调3厘为30年的债券牛市的重要关口,而债息变化亦对美元及资产波动率产生影响。了解当前以及未来一年市场参与者的 取向,有助于投资者分析当下的局势。

从衍生市场未平仓合约来看,3厘可能并不是关键水平。根据彭博数据显示,市场有大量执行价为120的三月看跌期权,相当于2.95厘的收益率。另外,市场 还存在执行价在118的四月看跌期权,相当于3.1厘的收益率。而从技术面来看,2014年的10年期国债收益率盘中高点为3.05厘,亦并非刚好落于 3%的位置。

储局加息取态更鹰

长债息率反映市场对长期利率终值的观点,亦影响美联储局对利率终值的看法。根据去年12月议息散点图显示,美联储局长期利率终值中位值为2.75厘。其 中,有6人投票2.75厘,有6人投票3厘。长债息率逼近3厘,意味市场对长期利率的预期已经走在美联储局的前面。这为美联储局提高利率终值带来空间,亦 有利于美联储局灵活调整加息步伐。

经过一轮官员调整之后,2018年美联储局官员较2017年的加息取向更为鹰派。由于新任联储局主席鲍威尔还没主持第一次议息会议,我们仍然未能了解最新美联储局的取向。但是,从不同官员的发言来看,美联储局2018年加息基准次数为3次,上行空间高于下调空间。

供需情况并未恶化

美国减税和新财政预算影响债券的供应情况。美国政府失去部分税收收入和增加支出后,势必扩大财政赤字。根据花旗研究预测,计入税改和2018年预算后, 2018年和2019年美国财政赤字预计将上升0.4%和1.4%。这意味美国政府需要加大发行债券规模,本周美国就发行2,850亿美元的大规模债券, 创历史新高。而根据JP摩根预测,目前2018年全球债券供应较去年11月时预测上升1,500亿。不过,对比2013年和2015年的供应超过需求达 4,000亿以上的情景,1,500亿并非一个巨大的数字,特别年初至今债券收益率已经上升超过53个基点。

我们认为国债的需求并不悲观。商业银行对金融资产的需求正在上升。受惠较低的资金成本,商业银行正在扩张资产负债表规模,从而增加对债券资产的需求。欧美 商业银行2017年业绩逐步出炉,都反映其资产规模已经出现转折点。零售和机构投资者对债券热情不减。年初至今,互惠债券基金和ETF债券基金合计录得接 近1,000亿的资金流入。而面对股票波动率急剧上升的环境下,包括退休金管理在内机构投资者都需根据风险平价减持股票增持债券维持固定的风险偏好,有助 增加债券投资需求。央行方面,由于美国开启减少资产购买计划,市场对四大央行缩减买债已有预期。在美元对其他主要货币走弱后,输入性通胀减退令欧洲和日本 央行今年买债需求可能存在上行惊喜。

短期抛售压力仍存

市场热衷看空久期交易,债券和利率期货投机性看淡仓位不断上升。根据CFTC数据显示,截至2月13日,10年期美国国债投机性净仓位为-29.6万张, 接近金融海啸后的最低水平。我们认为不少投资者是趋势交易者,除非债息出现破位下行,否则他们不会过早平仓。另一方面,互换基金亦不断降低久期控制利率风 险。对比基准指数,不少债券基金跌幅较少,意味其久期低于基准指数。当前收益率对主动投资具备吸引力,惟债券基金仍面临较高的利率风险和高波动风险,他们 加仓会倾向拉长入市时间,均匀摊分入市成本。

美国10年期国债期货投机性净仓位(单位:张)

资料来源:彭博

亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博
数据截至2018年2月23日下午4时

御峰理财研究部分析师林昱钧
(原刊于2018年2月24日《信报》)

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