金融市场暴露长期政策风险

2018-09-07 04:52
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金融市场通常更快反映经济和政策的变动。今年金融市场的变动似乎亦反映长期经济的难题,政策官员需要解决这些问题,而投资者亦不能漠视市场变化。

央行收水如同灰犀牛

一八年股市波动率显著升高。确切地讲,股市双向极端波动的次数正上升,意味市场面临尾部风险。二月股市回调后,股票估值下跌,但并未出现崩溃。个股触发行 业甚至大市恐慌现象更值得关注,例如个别美国科网龙头面临监管危机,引发科网股全面回调。投资者风险偏好降低反映对政策不确定性的忧虑,亦是股市频繁出现 两极波动的主因。

四月二日,本栏曾经分析Libor和OIS利差收窄反映资金供不应求,亦反映市场忧虑美国持续加息。其实,除了美国之外,欧洲和日本央行都面临货币政策正 常化时点的抉择。投资者目前视央行收水如同灰犀牛事件,既知道收水终有一日会来,但是又相信央行只会在经济转好时收水。这意味投资者需要面临各国央行预测 经济的能力,是否会出现政策错误。

国际货币基金组织(IMF)维持今明两年全球经济增长预测,并上调美国经济预测0.2个百分点。尽管短期全球前瞻指针显示经济增长有放缓迹象,但美国经济 前景乐观。同时亦警告美国财政刺激效果于二○二○年消失,届时会面临急速放缓风险。过去一年,欧美及中国等主要经济体同步复苏,并非基于可持续的技术进 步,而是各自经济上升周期迭加的结果。

长短债息差收窄非吉兆

目前来看,主要经济体长期国债收益率和短期国债收益率之差收窄,反映市场对经济前景并非十分乐观。圣路易斯联储银行行长布拉德警告,若美国利率持续正常化,国债收益率曲线就会倒挂。这意味各国政府需在未来两年内寻找新经济动力。

总括来说,政策稳定性对长期增长前景至关重要。在未来一至两年经济蜜月期间,各国政府和机构需贡献更多刺激增长政策,改善目前长期增长乏力困局。

御峰理财研究部
(原刊于2018年4月22日《东方日报》)

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