认识投资

2018-10-04 07:51
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何谓投资?

投资是指如何将您手上的金钱增值,您可以透过购买资产从中获得资本增值或定期利息收益,或者同时获得两者。投资目标可以是保障财富购买力,为退休做准备,亦可按您个人情况而定。所有的投资,包括:股票丶实物资产丶以至固定收益证券均涉及风险,其中包括通胀风险。投资的重点是要评定您准备承受多少风险,及如何跟据有关情况管理您的投资。

四大殿堂级投资理论

相信投资者对「别把所有鸡蛋放在同一篮子」丶「高风险高回报」等传统智慧绝不陌生,但您对於它们背後的金融理论又认识多少?

1. 随机漫步理论

1900年,法国物理学家巴舍利耶(Louis Bachelier)提出一个划时代的主张,认为股票丶债券的价格波动以及它们的基本因素结构都是随机变化。1973年墨基尔(Burton Malkiel)着作的《漫步华尔街》面世,并成为具有影响力的畅销书,令随机漫步理论受到重视。

随机漫步理论指出,证券价格的波动是随机的,像一个在广场上行走的人一样,价格的下 一步将走向哪里,是没有规律的。在股市,股价趋势是基於该企业长期每股盈利增长,但围绕趋势的股价波动是随机并互相独立的。随机漫步理论是效率市场假说的基础,是指市场是有效率的,投资者难以预测股价表现。其逻辑是如果资讯流不受阻碍,股价应当反映所有资讯,新资讯的出现是随机的,故股价是随机变动而没有 记忆系统及不可预测。

2. 现代投资组合理论 (简称MPT)

美国经济学家马科维茨 (Harry Markowitz)於1952年发表了经典的代表作《资产选择》,提出了现代投资组合理论。马科维茨将资产量化,指出投资者不应只着眼於单一股票的预期 风险和回报。透过分散投资,投资者可降低投资组合的整体风险。简单而言,他将「别把所有鸡蛋放在同一篮子」用数据演绎出来。

至於如何厘定组合中的资产比例,则要了解效率前缘线(Efficient Frontier)。假设市场上只有两只股票,其一是高风险高回报的科技股,另一是低风险低回报的消费股,透过配置不同比例,如90%科技股/10%消费股,得出的组合预期回报和风险不尽相同。若将这些组合回报标示在图表上,便可得出效率前缘线。在同一资源下,任何效率前缘线下方的组合被视为不具效率,理性投资者只会选择处於效率前缘线上的组合。

效率前缘线

资料来源:御峰理财研究部

3. 资本资产定价模型 (简称CAPM)

资本资产定价模型是由特里诺(Jack Treynor)1961,1962丶威廉•夏普 (William Sharpe) 1934丶林特尔(John Lintner)1965丶莫辛(Jan Mossin)等人在马科维茨(Harry Markowitz)的现代投资组合理论基础上发展起来的。CAPM形容风险与预期回报的关系,有助衡量风险资产价格。CAPM的数学公式如下:

CAPM的基本理念是投资者作决策时需要获得两种补偿,一为时间值,二为风险。时间 值以无风险利率表示,补偿投资者将钱投放於某资产上所损失的时间值。另一部份则是补偿投资者承受额外风险的风险值,以风险溢价与啤打系数(Beta)相乘显示。风险溢价为市场证券组合的预期回报减去无风险利率。

例子:假设无风险利率为3%,香港国企指数的预期回报率为11%,某中资航空股的啤打值是1.2(反映股份风险较高),该中资航空股的预期回报为3%+1.2(11%-3%)=12.6%。

4. 套利定价理论(简称APT)

斯蒂芬•罗斯(Stephen A. Ross)於1976年在《经济理论杂志》上发表了经典论文「资本资产定价的套利理论」,提出了一种新的资产定价模型,假设个别证券和投资组合的预期回报率与未知数量的未知风险因素之间呈现直线关系。

APT是利用因素模型来描述资产价格的决定因素,从而形成平衡价格状态,其公式一般为:

APT较CAPM模型有较少的假设限制。CAPM模型假设所有证券的收益率都与市场 证券组合(唯一的因数)有直接的关系。APT则采用多个因素来解释风险资产收益,并根据无套利原则,得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在(近似的)直 线关系。套利行为是有效率市场形成的主要因素,如果市场未达到均衡状态的话,市场上就会存在无风险套利机会。例如通过做空定价过高的证券,同时买入APT公式内的各风险因素投资组合,理论上可以赚取无风险利润。

三种基本的投资工具/资产类型

股票丶债券及衍生工具之间的比较

股票及债券均属於金融工具,既为投资者提供回报,亦为企业募集资金。简单来说,股票代表公司的所有权(股权),债券则是该公司的贷款。股票是比债券的风险较高。另一边厢,衍生工具仅仅是一张合约,其价格取决於或源自一种或多种相关资产, 一般包括股票丶债券丶商品丶货币丶利率和市场指数。

股票

股票可以是普通股或优先股。优先股进一步分为参与和非参与优先股。股票的价值相当於公司的价值,因此,股票价格的波动取决於市场如何为公司估值。

股东们承担投资於一间公司大部分的财务风险。如果公司业绩良好,其股票市值将会随之增长,但如果公司倒闭,股东会在清盘後才会被支付剩馀价值(在债权人及债券持有人之後)。

债券

相比之下,企业发行债务证券(债券)即是向公众借钱。它们可以是固定利率或浮动利率(票面利率),到期时将以其面值(票面值)被赎回。虽然债券的波动性较 低,一般较股票「安全」,但要注意的是,公司或有机会无法偿还债券持有人(称为违约)。在这个定义上,债券并非「无风险」。

政府亦会基於多种原因发行债券。政府债券可以以该国货币或外币计价,它们通常被称为主权债券。政府债券的条款取决於其信誉。现时市场主要有三大国际信用评级机构:标准普尔丶穆迪及惠誉,它们为债券提供评级,但他们往往因为未能及时发现危机而遭到严重的批评。

衍生工具

期货合约丶远期合约丶期权和掉期等均属最常见的衍生工具。衍生工具通常用作对冲风险,但亦可以用於投机。大部分衍生工具以保证金交易,并有高杠杆特徵。用借来的钱购买衍生工具可以说是非常危险,因为收益和损失都会被放大。虽然存在更大的潜在利润,但同时有可能要付出一个巨大的代价 – 即潜在损失超过您最初投资的金额。

资产配置的重要性

假如您能预测到未来一段时间内表现最好的资产或个别证券,那麽您只要把全部钱投入该资产,即可等着收取利润,如此您便不需要资产配置。然而,相信没有多少人有这种超能力,那麽资产配置可能是您所需要的投资策略。

一个资产配置计划对完 成您的财务目标至关重要,您的投资纪律将决定您的回报。一众长 期表现名列前矛的基金经理可能不是关键,重点是投资者受贪婪与恐惧情绪影响的程度以及它们改变组合内资产比例的次数。这是一个投资心理学的问题,很多投资 者知道资产配置的效果,但要执行时难度非常高。市场消息及周边压力及诱惑,往往使投资人忍不住手改变原来的配置。因为每个年头总有特定的资产大赢家,但作 为资产配置的投资者,手上一定有些表现不太理想或落後的资产,然而不停追逐强势资产的後果,往往是陷入亏损的陷阱。

投资管理很重要的一环,就是资产配置,原理是不同资产在不同市场与经济环境下会产生不同的表现,结合相关性低资产可以降低整体组合风险。根据Brinson, Singer及Beebower於1991年对91只大型退休基金表现所进行的研究发现,资产配置是长期组合表现的推动力。他们的研究论文指出平均有超过 90%的组合回报波幅可归因於资产配置方法,而市场时机丶证券选择及其他因素合共的影响则低於10%。

什麽是最佳资产配置策略? 这没有标准答案,因为每位投资者均需要个人的投资方案,最重要的是资产配置不是一次性而是一个动态过程。作为退休储备的投资,资产配置更是一个终生过程,跟据不同年纪面对的风险转变而有所不同。

复式增长的威力

如您比较年轻,您可能认为未来5至10年内您都不需要为退休而进行投资。您错了,无论您属於那个年龄,现在就是开始为退休进行储蓄的时间,越早进行投资,复利随着时间挥发的效力便越大。复式增长过程为您的财富带来雪球效应,只要有足够的 时间及恒心,即使温和回报亦能对财富产生实质增长,投资复式增长时间越长,您的财富复式增长的效应亦越大。

复式效应一般用於长线投资股票上,投资者将每期所得的股息,反覆买回该股份作定期投资,假以时日,手上的股份就不段增加。在下一次派息时,因基础股本增加,实际可得的股息金额亦会增加,而新买的额外股数,也会成为下期的基础股本。换言之,即使只是多加几股,其基础股本不段加大,利叠利的复式增长下,时间越长,创造财富的威力就越大了。

以下图表显示了从1973年起投资恒生指数,并指出有没有再投资股息的分别。在此期间,恒指股息率介乎2%至6%。倘若投资者只是简单地把钱投资在恒指,他们的钱在过去的40年里增长了38倍,然而在此期间把股息再投资的话其投资增长了112倍。

波幅与平均成本法

就学术上的定义,风险其实就是不确定性;在投资角度,风险是指「实际报酬与预期的差 距」。只要报酬是不确定的,就会有风险。其中所隐含的不确定性区分为有利及不利的差距,不利的差距是风险的主要核心,换句话说,风险就是面临损失的可能性。资产价格经常变化,无论是涨还是跌均可能出现波幅。波幅是基於证券价格变动所带来的不确定性或风险。高波动性意味着证券价格可以在很短的时间内向任何一个方向出现巨大变动。

在财务分析范畴上,波动性通常以标准差衡量,这亦是量度互惠基金风险的普遍指标。简单地说,标准差越高,基金风险越高。例如,一只基金平均每年回报为 10% 标准差为5%,您会预期该基金的回报有大约68%的时间处於5%至15%,同时有大约95%的时间在0%至20%之间。

平均成本法

投资市场风云色变,升升跌跌往往出人意表,投资者的心情亦难免随之而七上八落。面对波动市况,平均成本法可以免却捕捉入市时机的烦恼,投资者不计较短期价格波动,以固定金额作定期投资,如每月以相同金额购买基金或股票单位,遇上价格偏低时,购入的单位会较多;反之,当价格走高时则会购入较少单位。值得注意的是,持续定期供款投资,在市况愈波动便愈有利。若投资年期越长及价格波幅越大,平均成本法的效益将更显着。当市况转差时投资者大多忧虑组合会大幅亏蚀,但透过平均成本法正是以较低成本累积手中持有单位的最佳时机,愈波动的资产平均成本愈低。定期储蓄的另一好处是让投资者养成定期储蓄和投资纪律习惯。

试参考以下例子:假设每月固定供款$100,投资年期为12个月。

从上述例子可见,透过按月定额供款,有效控制因市况反覆所造成的价格波动,减少将大量资金投资於单一投资项目的风险。即使基金市价高见10元,最低见5.3元,当中波幅甚大,但定期定额的平均成本价(6.8元)比市场期间的平均价(7.2元)为低。

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