美汇提早走弱 美债息反向而行?

2018-09-14 06:26
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年初至今,美国长年期债券收益率抽升23个基点,向上趋势符合市场的预测。不过,美债息和美元走势联系减弱,美元跌破2017年低位。尽管美元走弱符合2018年的市场预期,但是贬值时点却远早於市场预期。什麽因素驱动两者的趋势?



本轮美债息上升既存在基本面因素,亦存在技术面和噪音等因素。通胀是刺激本轮美国债息上升的重要原因。12月美国核心消费物价指数按月上升0.2%,是2017年1月以来的最高数字。美国通胀预期指标亦有上升趋势,未来5年的5年预期通胀率亦一度上升至2.39%,较年初上升6个基点,显示市场对通胀情景有所改善。另一方面,美国年底前通过税改,市场憧憬美国政府能够推动新一轮基建支出计划,刺激通胀上升。同时,油价突破60美元大关,对通胀预期亦有正面作用。



年初以来债市多嗓音

美债市场方面,年初以来亦经历不少噪音。首先,市场传闻中国将会减少甚至减持美国国债,降低美国国债的需求,中国方面已经否认这一传闻。长期来看,中国需要再平衡外汇储备的结构,但短期内政策变化有限。其次,美国政府再次面临「关门」的危机,延长过渡期需要再次得到民主党议员的支持。不过,历次政府「关门」谈判都有风无浪,对长期债券的影响亦应微乎其微。



美元对市场的走势至关重要,不但影响不同类别资产的相对价值,亦决定新兴市场资产的趋势。过往两三年,美元指数的走势主要取决於成熟市场央行的「政策差」,即美联储局先於英国丶欧洲丶日本收紧货币政策。但是,不同经济体之间的「增长差」亦开始影响美元的走势。



「政策差」对美元仍然具有影响力。在美联储局主席交接之际,欧洲央行各官员成为市场的主角。欧洲央行12月议息纪要中显示,欧洲央行有可能在2018年上半年修改前瞻指引,明确购买资产计划的最後限期。欧元兑美元突破1.20之後,欧洲央行官员亦维持鹰派言论,显示欧洲央行并不忧虑欧元强势影响欧洲经济。同时,日本央行亦年初宣布减少10年至25年和25年以上国债的规模,令实质资产购买的规模低於预期。



欧洲和日本央行鹰派言论收窄与美国在货币周期的差距。但是,市场已经充分计入欧洲央行和日本央行的紧缩动向,欧洲和日本央行本月议息变动可能性不大,因此货币「政策差」在第一季度继续收窄的可能性有限。





经济体之间的「增长差」亦开始影响外汇市场。欧洲经济处於复苏初期,前瞻指标维持与高位较美国更有可能长一段时间。同时,资金回流欧洲,都有助欧元兑美元走强。



展望未来,美国政策层面更具备上行潜力。财政刺激有助美国经济增长,而海外留存利润回流优惠有助资金回流美国,有利美元上升。同时,意大利3月初将迎来大选,或对欧元造成干扰。



美国10年期国债收益率

资料来源:彭博



美汇指数走势图

资料来源:彭博



未来5年的5年预期通胀率

资料来源:彭博


亚太区主要股市本周变动

资料来源:彭博

数据截至2018年1月19日下午4时

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