重视2018年美国税改影响

2018-09-06 07:57
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扰攘大半年之久的税改议案终於在2017年底分别被美国参议院和众议院通过。只要总统特朗普签署文件,税改就会成为特朗普就任美国总统後第一项重要法案。税改通过的预期效应告一段落,如何落实税改成效将成为美国市场2018年最重要的变数。



受假期成交平淡和温和通胀数据的影响,市场对通过税改的反应较为轻微,仍未计入税改的影响。一方面,虽然美国10年期国债收益率一度於税改通过前後升至2.50%,但年底回落至2.43%的水平。美元指数更从月中高位回落至92.6,是2012年以来首次录得年度跌幅。股票市场同样未受通过税改议案所青睐。通过税改後,代表小型股的罗素2000指数并未显着跑赢代表大盘股的罗素1000指数。而部分受惠税改的标普金融股板块指数目前位置亦未超越12月中旬的高位。



增加当地企业竞争力



落实税改的成效亮点之一在於重新增加美国的竞争力。在修改税率之前,企业在美国所面临的税收环境处於全球排名的後列,意味国际企业在美投资缺乏税收竞争力。另外,美国企业亦透过留存海外利润等方式降低自身的有效税率。透过税改吸引美国企业资金回流美国投资,可以增加美国经济增长的动力。税收优惠亦向高资本开支企业倾斜,企业增加资本开支可以更多的税收减免。



减税对企业盈利增长显而易见。过去12个月,美国企业平均有效税率约为26%。根据目前通过对议案,美国考虑将企业税率从35%下调至21%,新税率已经低於当前的有效税率。另外,美国亦对海外利润汇回本土采取税收优惠政策。根据JP摩根测算,落实新税率可令2018年标普500指数每股盈利上升10美元,约7.5%的增长。



共和党团结有助施政



税收收入中性是本轮税改法案的最重要争议。如果不考虑税收对经济丶收入和财政的影响,本轮税改将会导致美国债务大幅上升。如果计入经济增长的影响,新增经济增长带来更大税基可以抵消税率下跌的影响。特朗普政府能够成功团结共和党议员,特别在参议院中获得51张支持票,极大扭转其初期在共和党议员中的形象。这种团结气氛有助明年特朗普继续推行刺激政策以及修正医改法案。



市场对税改的争议主要集中於刺激经济的效用有多少。没有明确证据显示减税可以提振美国生产效率,相反减税令政府面临财政赤字,加剧美国债务杠杆问题。在加息环境下,短期刺激或令经济变得过热,美元走强抵消减税带来的企业负担。如何落实减税成效成为2018年特朗普政府的重要任务以及市场关注的焦点。



首先,特朗普会透过对美联储局的影响力,影响美国债券收益率和美元的走势。稳定美元的走势,更有效发挥税改的作用,提升美国企业的国际竞争力。从特朗普就任起,美联储局一度面临多个岗位空缺。除了已经提名美联储局主席的权力外,特朗普还手握其它4名官员的权力。这有助於美联储局协调配合特朗普的政策。因此,投资者未来一年需要重点关注特朗普提名的联储局官员的言论。其次,特朗普将继续透过贸易谈判,改善美国的贸易条件,从而缩小当前贸易逆差较大的情景。



总括来讲,市场之所以未计入税改的效应,一方面忽视共和党的内部团结提高通过其它刺激法案的概率,以及税改政策的效用。当前美国中小型股份和金融股价仍未享受税改及其它政策带来的红利。



美国10年期国债收益率

资料来源:彭博



美元指数走势图

资料来源:彭博



年初至今罗素2000指数对比罗素1000指数

资料来源:彭博



标普金融板块指数

资料来源:彭博



亚太区主要股市本周变动

资料来源:彭博

数据截至2017年12月29日下午4时



亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博

数据截至2017年12月29日下午4时

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