通胀能否具有持续性

2018-09-06 08:01
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上周,美国公布消费物价指数CPI,数据再次超过分析师的预期。1月份美国CPI同比上升2.5%,高於分析师预期2.4%的增长。同时,中国和德国CPI分别同比增长2.5%和1.9%,较前值有所上升。一系列数据印证再通胀交易依旧强势,但投资者需要关注的是,通胀能否具有持续性。

供应和需求的角力

当前通胀的成因是商品价格上升。一方面,从数据来看,美欧日中四国的通胀与商品相关性极高,2016年初商品价格低基数造就今年消费物价指数大幅上升到机会。另一方面,对比扣除食品和能源的指标,美欧日中四国的整体消费物价指数都高於核心消费物价指数。

美欧日中通胀和CRB商品价格指数增长率走势图 

资料来源:麦格理

商品价格上涨的成因主要来自於油组减产和中国供应侧改革带来的供应短缺,属供应收缩所带来的价格变动。从理论来讲,商品价格在这种模式下难以维持继续增长。通胀要实现持续性,就需要新增需求。

在需求角度,环球各国正处於不同的周期。成熟国家方面,美国需求最为强劲,欧洲需求正在改善,但未有明确的信号,日本的需求则仍然疲弱。中国方面,需求取决於政府主导的基建投资,从今年去杠杆的定调来看,中国需求存在一定的下行风险。

好坏通胀之分

通胀是价格变动指标,健康的通胀可以帮助企业维持合理的借贷成本,利用杠杆加速发展。恶性通胀却会吞食消费者的可支配收入,减少消费。因此,区分通胀的性质同样重要。

健康的通胀是真实经济增长高於通胀指标。美国的消费增速是全球需求的一个重要变量。在充分就业下,劳动力市场变好将表现为工资增长,有助於增加可支配收入。另一个重要的指标在於中国私人部门投资。在通胀环境下,企业的利润吸引私人部门增加新增投资,带动新兴市场的整体需求。

美国真实工资增长受通胀吞食 

资料来源:麦格理

相较於恶性通胀,全球央行更忧虑无通胀的环境。商品价格平稳以及环球处於低利率环境,都减低市场对恶性通胀的忧虑。

总括来讲,再通胀交易继续随通胀升温而保持热度。但是,随着商品价格见顶,我们预期未来市场会逐渐质疑通胀能否具有持续性,将焦点放在美国的消费需求和私人部门投资增长中。投资者面临健康通胀和无通胀投资环境的选择。

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