资金由债转股争回报

2018-11-02 02:16
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自10月底以来,美国大选触发股债转移条件。短短一个多月,美国10年期国债息率上升超过60个基点。从资金流来看,零售投资者忙於追逐市场趋势,减持债券增持股票。主权基金丶退休金等长线资金按兵不动,令当前股债转移的趋势进一步延续下去。



拥有8500亿美元的全球最大主权财富基金挪威银行提议将股票资产比例从60%提升至75%,同时将债券比重从35%减少至20%。如果这项提议得到国会批准,预计未来10年间将会有1300亿资金从债券流向股票市场。



养老金赤字持续高企

除此之外,资产量排名第二丶三位的中投公司(CIC)和阿布扎比投资局(ADIA)亦有意增加股权投资比重。



连同已经增加股票比重的日本政府年金投资基金(GPIF),都反映长线资金无意增加债券比重的趋势。



之所以长线资金不愿买债,在於目前债券息率不能满足其收益需求,同样的情况存在於企业的养老金计划中。



尽管近期贴现率抽升减少企业养老金的赤字,但是退休金赤字仍高於年初水平。根据JP摩根预测,11月底美国退休金赤字达到3380亿美元。当AA级企业债券代表的贴现率上升200个基点後,美国退休金账户才会重新录得平衡。



过去一个月,尽管美国10年期国债收益率上升,但是美国企业利差仍处於年内低位,企业债息仍处於较低水平。因此,退休金没有动力买债锁定现时资产收益率,倾向等待更佳的买入时点。



对比2013年『Taper』带来的债券抛售潮,退休金资金和保险资金亦会变得谨慎。一方面,当时退休金的赤字水平低於现时,有更多风险承受能力去押注债息下降。另一方面,当时美国10年期国债息率一度达到3%,价格亦较目前水平吸引。



通胀和加息预期升温

今年年初,成熟市场退休金减持股票资产增持债券资产避险。仅2016年首两个季度,G4退休金和保险公司买入3340亿债券,相当於接近2014和2015年全年的水平。从配置角度来看,组合面临超配债券的风险。



考虑到2017年初通胀和经济增长预期加快增长,退休金更无意现时增加债券的仓位。通胀增长前景有利股票资产的表现,资金亦可等待债息率上升後再购买债券。



目前,市场已经预期美联储局12月加息,焦点将会转移至明年加息步伐当中。从利率期货来看,当前市场预期的加息步伐亦慢於美联储局散点图的预期。所以,市场低估联储局的加息步伐,债券资产面临加息加快的风险。



总括来讲,长线资金按兵不动令债市缺乏即时购买需求,股债转移的趋势可以有望延续至明年年初。


美国10年期国债收益率走势图

资料来源:美国财政部



英美企业退休金账户负债馀额

资料来源:JP摩根


亚太区主要股市年初至今变动

资料来源:彭博

数据截至2016年12月9日下午4时

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